报告要点

    　　配电设备龙头企业，外延并购打开双主业新局面合纵科技是国内中压配电设备龙头制造企业，下游客户主要为电网公司。从投资趋势看，判断配网环节将成为“十三五”期间电网建设中景气度相对较高的方向，故公司主业仍将保持稳中有升。考虑到原有市场竞争趋于激烈，公司正积极通过外延并购方式打开未来成长空间。近期公司拟发行股份收购湖南雅城及江苏鹏创，意在纵向延伸配网主业，同时横向切入锂电池新市场。

    　　收购江苏鹏创，配合产业投资基金，积极迎接电改浪潮电力改革不断深化，其中配售电环节的开放将为网外企业带来新机遇，主要包括工程总包及配售电运营收入等。为顺应改革趋势，推动由单纯设备制造向“设计咨询+工程总包+设备制造+运行维护”的全产业发展转型，公司本次拟收购江苏鹏创以获取电力工程设计资质及团队。此外，公司去年以来先后通过参股配网产业投资基金及地方配售电公司，提前锁定项目资源。判断储备项目的陆续落地将从2019年起显著为公司带来盈利增量。

    　　并购湖南雅城，进军锂电产业，受益钴涨价业绩有望大幅超承诺公司本次拟通过并购湖南雅城正式进军新能源储能市场。湖南雅城主要生产锂电池正极材料前驱体，下游同时覆盖3c（四氧化三钴）及动力（磷酸铁）市场。在3c 方面，公司目前是三星SDI 主供应商。判断2017年公司四氧化三钴业务盈利将大幅增长，主要得益于：1）去年以来钴金属价格大幅上涨，带动四氧化三钴价格上扬，公司单吨毛利也实现同步提升；2）三星电子向SDI 转移订单，进而导致公司出货量大幅增长。此外，在动力方面，公司目前磷酸铁产品主要用于电动大巴电池，目前也在积极扩产三元材料产能，以迎接电动物流车及乘用车所使用的三元电池产销放量。整体来看，判断在电动车产品快速扩产，以及3c 产品量价齐升带动下，湖南雅城今明两年利润将明显超出此前市场预期（公告承诺2017、2018年净利润分别不低于5152万元和6629万元），预计今年可达1.5亿元左右。

    　　高管增持及认购非公开增发，充分彰显信心

    　　本次并购配套募集资金方案中，公司大股东及核心员工持股平台将大比例参与认购。此外，公司高管在二季度增持近8000万元，增持比例已达1.6%。

    　　我们认为上述事项充分了反映管理层对公司未来发展的坚定信念。

    　　风险提示： 1. 配网设备招投标价格出现持续下跌；2. 钴产业链价格出现下跌。