事项：

    　　近日，胜宏科技发布2025年财报，2025年公司实现营收192.92亿元，同比+79.77%，实现归母净利润43.12亿元，同比+273.52%。公司拟每10股派发现金红利20元（含税）。

    　　平安观点：

    　　紧抓AI发展大机遇，业绩实现跨越式增长。在AI高景气背景下，公司紧抓AI发展机遇，凭借行业领先的技术实力和交付能力，成为国内外头部科技企业核心合作伙伴，产品结构实现不断优化，经营业绩实现跨越式增长，2025年公司实现营收192.92亿元，同比+79.77%，实现归母净利润43.12亿元，同比+273.52%。利润率方面，2025年公司销售毛利率为35.22%，同比+12.5pcts，销售净利率为22.35%，同比+11.59pcts，得益于公司AI PCB等高端产品的出货量持续增加，公司盈利能力显著提升。根据Prismark预测数据，AI服务器相关PCB市场2024-2029年CAGR将达到18.7%，公司作为AI PCB行业重要的供应商，有望持续受益，经营业绩有望步入高速增长阶段。

    　　长期秉持创新驱动，持续布局前沿技术。公司作为全球领先的AI PCB厂商，持续推进产业横向一体化，实现了PCB种类全覆盖。公司长期秉持创新驱动，2025年公司研发费用同比+72.88%至7.78亿元，在AI算力、自动驾驶以及机器人等前沿应用领域持续加大投入力度。当前公司已具备100层以上高多层PCB、10阶30层HDI与16层任意互联HDI的技术能力，并积极推进下一代14阶36层HDI的研发认证。此外，公司不仅在10mm厚板技术中实现了40:1的高纵横比，同时公司高精度背钻技术量产精度已达到4±2mil，可显著降低信号损耗，为满足下一代超高速信号传输要求，公司正在积极研发0-stub工艺。

    　　持续推进全球化布局，新扩产能落地打开增长空间。当前公司积极推进全球化布局，通过境内外自建工厂与并购逐步完成全球化产能的建设，　　持续构建兼具高端制造、客户服务与区域协同的运营网络。公司现有产能已覆盖广东、湖南、泰国、马来西亚等多个地区，多项扩产项目稳步推进，其中，惠州厂房四项目现已分阶段逐步投产，厂房十、十一项目正按计划有序推进建设中，海外产能方面，公司泰国工厂A1栋一期升级改造已于2025年3月完成，二期高端产能已经开始生产验证板，泰国A2栋厂房和越南工厂的建设也正在按计划有序推进中。随着公司新扩产能的逐步落地，交付能力将持续提升，将进一步打开公司未来的成长空间。

    　　投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2026-2027年业绩预测，并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为96.4亿元（前值为92.74亿元）、151.66亿元（前值为147.36亿元）和205.26亿元（新增），对应2026年3月16日收盘价PE分别为26.2倍、16.6倍和12.3倍。当前AI高景气持续推动更高阶HDI、高速及高频PCB需求提升，考虑到公司作为当前AI PCB重要供应商，经营业绩有望步入高增态势，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济波动的风险。若国际、国内宏观经济形势以及国家的财政政策、货币政策、贸易政策等宏观政策发生不利变化或调整，将对公司经营业绩产生不利影响；2）市场竞争风险。PCB行业各类生产企业众多，市场竞争较为激烈，若公司不能充分抓住市场机遇，可能面临市场份额下降的风险；3）汇率风险。公司外销收入的金额较大，主要以美元和港币结算，容易受到汇率波动的影响，若后续汇率波动较大，将会影响公司经营业绩；4）原材料供应紧张及价格波动的风险。原材料成本是公司产品定价的重要影响因素之一，若原材料大幅涨价且公司无法及时向下游顺利传导，将影响公司经营业绩。