胜宏科技发布2025 年年度报告。公司2025 年实现营收192.92 亿元，yoy+79.77%，实现归母净利润43.12 亿元，yoy+273.52%，实现毛利率35.22%，yoy+12.5pcts，实现净利率22.35%，yoy+11.6pcts。单季度来看，25Q4 实现营收51.75 亿元，yoy+70.58%，qoq+1.74%；实现归母净利润10.67 亿元，yoy+173.76%，qoq-3.14%；实现毛利率33.51%，yoy+7.81pcts，qoq-1.68pcts，实现净利率20.62%，yoy+7.77pcts，qoq-1.04pct。公司2025 年实现业绩高增主要系抢抓AI 算力发展机遇，产品结构持续优化，在AI 算力、数据中心、高性能计算等关键领域，多款高端产品已实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比显著提升，推动公司业绩高速增长。

    　　坚持创新驱动，强化技术壁垒。2025 年公司累计研发投入7.78 亿元，同比增长72.88%。公司聚焦AI 算力、自动驾驶、机器人等前沿应用领域，持续开展87 个研究开发项目。此外，公司充分发挥自身技术优势，深度参与客户产品预研，深化与全球头部科技行业客户战略合作。公司率先突破高多层与高阶HDI 相结合的核心技术壁垒，具备100 层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6 阶24 层HDI 产品大规模生产，及10 阶30层HDI 与16 层任意互联（Any-layer）HDI 技术能力的企业，并加速布局下一代产品，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台。根据Prismark 数据，公司位列全球PCB 供应商第6 名，中国大陆内资PCB 厂商第3 名。

    　　高Capex 投入助力产能高速扩张。为满足公司战略规划和经营发展的需要，进一步增强公司核心竞争力，2026 年度，公司及子公司计划投资总额不超过人民币200 亿元，其中：固定资产投资计划不超过人民币180 亿元，投资范围包括新厂房及工程建设、设备购置、自动化产线改造升级等投资事宜；股权投资投资计划不超过人民币20 亿元；我们认为公司高资本开支投入将支撑产能快速扩建，以覆盖未来AI PCB 强需求。

    　　盈利预测及投资建议：公司作为AI PCB 龙头，深度把握AI 发展机遇，我们看好公司新建产能释放后带来的业绩高增，看好客户加速拓展下，新客户给公司业绩带来的较大增量，预计公司2026/2027/2028 年营收有望达340/544/736 亿元，2026 /2027/2028 年归母净利润达98/170/228 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩建不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。