胜宏科技发布2025 年度业绩预告。公司预计2025 年实现归母净利润41.6-45.6 亿元，同比增长260.35%-295.00%，实现扣非净利润41.5-45.5亿元，同比增长263.59%-298.64%。单季度来看，25Q4 预计实现归母净利润中值为11.15 亿元，同比增长186%，环比增加1%，我们认为公司25Q4 归母净利润中值环比增长不明显可能受新工厂正处爬坡阶段，多个新厂建设带来人员等费用增加，此外，公司参与了目前市场上大部分主流玩家的新方案，研发费用预计相应增长。展望未来，我们认为，伴随公司产能释放及新方案落地放量，公司业绩增长有望迎强支撑。

    　　产品技术领先，持续扩产覆盖高增长需求。1）HDI 方面，公司是全球首批实现6 阶24 层HDI 产品大规模生产，及8 阶28 层HDI 与16 层任意互联HDI 技术能力的企业，并积极推进下一代10 阶30 层HDI 的研发认证。2）高多层方面，公司目前已具备70 层以上高多层PCB 的研发与量产能力，拥有100 层以上高多层PCB 的技术研发储备。公司的10.0mm 厚板技术实现了40：1 的高纵横比能够有效适配超大尺寸芯片的封装，同时公司正在研发14.5mm 的超厚板技术。公司的高精度背钻技术在量产中已达到4±2mil 的精度，显著降低信号损耗。产能方面，泰国、越南基地的扩产规划，正按原计划顺利推进。国内产能方面，厂房四目前已部分投产。

    　　公司的技术研发与产能扩张均基于与客户的深度沟通，围绕客户未来3 年甚至更长期发展规划进行提前布局，在产能布局、新产能扩张、设备筹备、技术储备、人才储备等多方面公司均为行业内启动最早、推进最快的企业。

    　　盈利预测及投资建议：公司作为AI PCB 龙头，深度把握AI 发展机遇，我们看好公司新建产能释放后带来的业绩高增，看好客户加速拓展下，新客户给公司业绩带来的较大增量，预计公司2026/2027 年营收达358/575 亿元，2026/2027 年归母净利润预期达105/180 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩建不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。