公司10 月25 日公告23 年三季报，前三季度营收57.44 亿元同比-3.73%，归母净利5.86 亿元同比-8.45%，扣非归母净利5.84 亿元同比-4.89%；毛利率为22.04%同比+4.84pcts，净利率为10.20%同比-0.52pct。我们点评如下：

    Q3 业绩符合市场预期，稼动率提升及产品结构优化带动盈利改善。23Q3 单季营收20.74 亿元同比5.13%环比+8.43%，归母净利2.41 亿元同比+29.97%环比+9.85%，扣非归母净利2.31 亿元同比+31.29%环比-2.83%，毛利率23.94%同比+9.08pcts 环比+2.19pcts，净利率11.63%同比+2.22pcts 环比+0.15pct，单季度营收利润同环比增长，盈利能力有较大提升，这源于Q3 整体稼动率环比提高，显卡/服务器/新能源车等产品延续增长趋势带动高毛利产品营收占比提升，而消费电子业务处于边际改善态势。

    展望Q4 及明年，行业景气边际回暖，卡位算力及汽车电子核心客户望获业绩弹性。短期来看，公司消费电子业务伴随下游消费端客户订单能见度逐步延长，推动产能利用率持续恢复，高多层及HDI 产品出货占比将持续提升，盈利能力有望延续向好态势。中长期看，在算力领域，公司Eagle 级产品已实现量产，应用于AI 服务器的高阶HDI 及高速高多层板已完成产品化布局及客户认证，AI 服务器加速卡及模组卡有望于明年有望迎来出货并贡献弹性业绩；汽车电子方面，公司已是T 客户PCB 主力供应商，并导入众多Tier1 客户，产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等，占比持续提升，未来亦有望凭借拟收购子公司MFSS 进入汽车软板领域；显卡方面，高毛利的新品出货量不断扩大；消费电子领域需求明年则有望呈现稳中向好态势。

    同时，未来公司将持续配合国际龙头客户需求在越南、泰国、马来西亚等地加速推行产能全球化布局。

    维持“增持”投资评级。考虑到公司前三季度因行业需求复苏乏力，营收利润有所下滑，但公司整体经营呈现边际向好趋势，故我们最新预测公司23-25年营收为87.9/111.7/134.0 亿，归母净利润为8.8/11.9/14.5 亿，对应EPS 为1.02/1.38/ 1.68 元，对应当前股价PE 为19.1/14.1/11.6 倍。我们认为公司深耕PCB 领域多年，近年积极布局AI 算力、新能源及新能车等领域，头部客户卡位优势较为明显，软硬板协同推进并加速海外产能布局，看好公司中长线持续产能扩张和产品升级预期，维持“增持”投资评级。

    风险提示：行业需求低于预期；同行竞争加剧；客户拓展不及预期；产能消化风险；收购整合不及预期的风险；汇率变动风险。