HDI技术领先的 内资PCB 龙头

    　　胜宏科技深耕PCB 十余年，具备丰厚的技术积淀和领先的生产实力，根据Prismark 数据，公司位列全球PCB 供应商第24 名、中国大陆内资PCB 厂商第4 名。

    　　高端HDI 板为公司特色PCB 品类，其营收占比持续提升。高端板优质客户覆盖各下游众多领域头部厂商，芯片、算力领域主要客户有英伟达、AMD、英特尔等；通讯、云服务领域核心客户有微软、谷歌、AWS、思科、Facebook 等；汽车电子领域主要客户有特斯拉、比亚迪、吉利等汽车巨头。

    　　汽车电子化、智能化推动车用PCB 量价齐升

    　　新能源汽车快速渗透带动PCB 需求量价齐升。电车PCB 增量主要体现为：电动化、智能化。①电动化：新能源汽车PCB 价值量远高于传统燃油车PCB。新能源汽车PCB 单车价值量在2000元以上，最高可达3000 元左右，是传统燃油车的近10 倍。②智能化：随汽车ADAS 系统搭载率不断提升，激光雷达、毫米波雷达、摄像头、超声雷达等各类传感器数量持续增加，中控屏等影音娱乐系统亦增加相关汽车PCB 的需求量。

    　　公司积极布局高端汽车PCB 产品，根据公司公告，产品在特斯拉、比亚迪、吉利等车企上量。

    　　算力需求增厚AI 服务器PCB 需求弹性

    　　伴随着AIGC 等大模型应用的推出，训练和推理过程的算力需求，刺激AI 服务器需求爆发式增长。海外大厂加快AI 领域布局：英伟达发布DGX 系列AI 服务器、特斯拉发布Dojo 超算，分别被用于大模型及计算机视觉训练。AI 加速卡对高阶HDI 提出更多要求，其用量和技术难度增加带来AI PCB 需求量价齐升。

    　　目前公司已经实现5 阶HDI 线路板研发制造能力，4 阶HDI 产品化，6 阶HDI 产品在加速布局中。公司HDI 和高多层板收入占比提升，产品结构不断优化，盈利能力或将进一步提升。

    　　投资建议

    　　我们预计2023-2025 年公司营收为96.05/107.55/121.08 亿元，归母净利润为9.13/11.55/13.76 亿元，EPS 为1.06/1.34/1.59元， 2023 年10 月19 日收盘价19.89 元， 对应PE 为18.80/14.85/12.47 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游市场需求不及预期风险、产能释放不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动的风险、AI 服务器新品放量进度不及预期风险。