投资要点

    　　AI 服务器用PCB 新跃之星，未来受益于AI 算力、电车智能化等终端需求驱动及下游周期性修复，复合成长性有望超预期。

    　　内资PCB 龙头企业，产品布局多元化

    　　2021，胜宏科技位居中国印制电路行业企业百强排行榜内资第4 名，主要产品有高端多层板、HDI 板等，广泛应用于新能源、汽车电子(新能源)、5G 新基建、人工智能等领域。其中高密度多层VGA（显卡）PCB、小间距LED PCB 市场份额全球第一。2022 年，公司营收达到78.85 亿元，同比增长6.1%，主要受益于优质客户增加、产品结构优化。2023 年7 月26 日，公司发布公告称，拟以不超过4.6 亿美元的总成本向THL 购买其持有的PSL 100%股权，交易完成还将间接持有MFSS 及其5 家全资子公司。通过此次收购，公司欲打造覆盖刚性电路板（多层板和HDI 为核心）、挠性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）的全系列PCB 产品组合，有利于进一步丰富产品结构，提升整体竞争力，提高抗风险能力。

    　　AI 算力+电车智能化共振，引领行业新发展

    　　受益于AI 及汽车等领域发展，PCB 行业有望迎来新一轮成长周期，据Prismark预计到2027 年全球产值将达到983.88 亿美元。1）AI 带动算力需求激增，推动数据中心硬件升级，驱动高端PCB 发展。高速运算服务器、交换机、路由器、数据存储、机器人等新兴场景催生对大尺寸、高层数、高阶HDI 及高频高速PCB 产品的强劲需求。据Prismark 数据，2027 年服务器及存储相关PCB 产值将达142.01 亿美元，2022-2027 年CAGR 为7.6%。2）智能座舱、自动驾驶快速渗透，车用中高端PCB 需求持续增长。据IHS 数据，2025 年全球智能驾驶车辆将超过三百万辆，到2030 年全球L4 级别的自动驾驶车辆渗透率将达到15%。据Prismark 数据，2027 年汽车相关PCB 产值将达123.81 亿美元，2022-2027 年CAGR 为5.7%。

    　　尖端技术持续突破，高端产品产业领跑

    　　1）具备70 层高精密线路板、20 层五阶HDI 线路板的研发制造能力。公司HDI二期项目正处于产能爬坡阶段，高端产能持续扩充。2）坚持高端产品战略布局。公司开展“仿真人形机器人控制电路板的研发”、“无人机投递控制器模块电路板研发” 、“超导线路悬空电路板研发”，应用于Eagle Stream 级服务器领域产品已实现规模化量产，Birch Stream 级已小批量导入；应用于GPU、FPGA 等加速模块类产品已批量出货。3）公司拥有大量优质客户。客户群体涵盖英伟达、英特尔、AMD 等行业龙头企业。公司是全球最大电动车客户的TOP2 供应商，众多国际Tier 1 车载企业的合格供应商，产品涉及自动驾驶运算模块(4 阶HDI)，三电系统，车身控制模组(3 阶HDI)及集成MCU。

    　　盈利预测与估值

    　　选择A 股上市PCB 公司沪电股份、深南电路作为可比公司，预计公司2023-2025年营业收入分别为94.18/112.23/140.47 亿元， 同比增速为19.44%/19.16%/25.17% ； 归母净利润为9.34/12.30/15.49 亿元， 同比增速为18.19%/31.65%/25.90% ， 当前股价对应PE 为20.85/15.83/12.58 倍， EPS 为1.08/1.43/1.80 元。受益于下游AI 及汽车电子等领域需求持续发展与升级，公司前瞻布局有望充分受益。综上，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济波动风险、市场竞争风险、原材料紧张及价格波动风险、汇率波动等风险。