胜宏科技是一家快 速成长的内资PCB厂商。公司成立于2006年7月，于2015 年上市，产品主要包括双面板、多层板（含 HDI）。近年来，凭借着清晰的产能布局思路以及客户认可度的不断提升，公司收入利润保持高增速，行业地位不断增强，位居2020 年全球PCB 企业百强排行榜第25 名（Prismark），中国印制电路行业企业百强排行榜内资第4 名；高密度多层VGA 显卡PCB、小间距LED PCB 业务全球第一。

    HDI、IC 载板国产替代旺盛，公司产品结构逐步升级。受益于下游小型化以及高集成度的诉求、先进封装的发展以及下游新应用新需求的拓展，HDI、IC 载板需求旺盛。根据Primark 的预测，2025 年HDI 及IC 封装基板的市场规模为137.4 亿美元和161.9 亿美元，2020-2025CAGR 达6.7%和9.7%，是PCB 增速最快的两个细分赛道。目前HDI、IC 载板市场由日系、台系厂商主导，内资厂商市占率较低，国产替代诉求旺盛。公司HDI 产线于2019 年开始爬坡，产品广泛应用于手机、智能家居、Miniled 等，积累了众多知名客户，产品层数逐年提升。IC载板方面，公司已在惠州园区小批量生产，在海门园区规划建设IC 封装基板一期项目。我们认为随着HDI、IC 载板产能逐步释放，公司成长空间打开，产品结构有望逐步升级。

    卡位新能车、服务器等高景气赛道，客户资源优质。伴随着汽车电动化、智能化等趋势，汽车PCB 市场迎来增长。此外，服务器受益于Intel、AMD 平台升级，服务器景气度向上。公司积极布局下游高景气赛道，积累了包括特斯拉、比亚迪、富士康、技嘉等众多优质客户，份额有望提升。

    盈利预测与估值：我们看好公司在PCB 领域的产品布局和客户优势，伴随着HDI、IC 载板产能释放，公司产品结构有望升级。预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为0.98/1.37/1.72 元，当前股价对应的PE分别为30.49/21.88/17.38 倍。给予公司2022 年25 倍PE，目标价34元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、技术突破不及预期