内资硬 板龙头，拥有强大的执行力。胜宏科技主要生产多层板、HDI，用于消费、网通、电脑等领域，显卡、小间距LED 板全球份额第一。近年来产品力持续提升，突破高多层板和高阶HDI，获得微软、亚马逊、谷歌、英特尔、特斯拉等科技巨头认可，公司拥有强大的执行力，扩产速度国内最快，带动收入、利润快速增长。

    　　积极拓展HDI、封装基板，国产替代空间巨大。HDI 和封装基板是PCB产业未来增长最快的两个细分，5 年CAGR 分别为7%、10%。相比于普通PCB，HDI 和封装基板制造壁垒更高，需要采用积层法、半加成法和全加成法等工艺，目前玩家主要以日韩台为主，国产替代空间巨大。公司正积极拓展高阶HDI 和封装基板，未来成长动能充足。

    　　原材料价格企稳，主业利润率拐点到来。在汽车电子、Mini LED、数据中心等应用带动下，PCB 行业将继续保持稳步增长，近一年由于上游铜箔、玻璃布、树脂价格大幅上涨，带动覆铜板价格上涨，PCB 企业利润率普遍承压。近期随着原材料价格企稳，我们判断公司利润率有望迎来改善。

    　　盈利预测与投资建议：基于公司中高阶HDI 放量，以及随着上游原材料价格企稳，高多层PCB 利润率有望改善的核心判断，预计公司2021-2023年归母净利润为8.50、12.23、15.49 亿，对应2021/9/3 收盘价PE 为21.8、15.2、12.0 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：扩产进度不及预期；PCB 行业产能过剩、价格下滑；原材料价格持续大幅上涨。