事件：

    　　公司公告，2021 年上半年营业收入33.84 亿元，同比+45.39%；归母净利润盈利约3.92 亿元（此前预告区间3.65-4.18 亿），同比+50.04%。点评如下：

    　　评论：

    　　1、二季度毛利率回升，价格传导和爬坡顺利

    　　经测算，二季度单季度收入18.14 亿，同比+32.07%环比+15.54%，归母净利润2.09 亿，同比+33.63%环比+14.84%。上半年毛利率23.96%，同比-1.94 个pcts，二季度毛利率25.23%，同比-0.81 个pcts 环比2.74 个pcts。上半年覆铜板涨价导致毛利率下降、且二季度原材料涨幅压力加大，但公司二季度毛利率已经有所恢复，领先的客户和产品布局带来较快的价格传导，且产能爬坡顺利。

    　　此外，上半年来自优质大客户的收入贡献不断提升，产品结构进一步升级。

    　　2、优质客户和高端产品布局初见成效，HDI 业务收入同比大增分业务来看，多层板业务稳健增长，六层智慧工厂全线释放，上半年实现收入约28 亿元，其中来自海外电子巨头、新能源电动汽车、高端消费电子等优质大客户的收入贡献不断提升，客户结构进一步升级；HDI 业务营收约5 亿（去年全年约6 亿其集中在下半年），同比大幅增长，来自手机等高端领域的订单逐步导入，平均阶数提升，一期项目爬坡顺利，产品毛利率顺利提升。

    　　3、继续把握行业结构性增长机会，高端产品升级有望延续展望后续，多层板方面，下半年传统需求转为平稳，预计NB、家电等订单增速放缓，但公司布局的服务器类订单有望拉动增长，虽然芯片缺货影响汽车板需求，但公司来自新能源客户的订单仍较为饱满；HDI 方面，产品技术不断升级，高价值量产品占比快速提升，二期项目已于近期投产，产能进一步进入释放周期。总体上，我们认为公司后续仍将把握结构性市场机会，并保持产品和客户的继续升级。长线来看，公司在江苏新厂区扩产规划较大，且在任意阶HDI、IC载板上持续进行技术研发。

    　　4、投资建议

    　　我们看好公司持续的产能扩张和产品升级趋势，预计21-23 年营收为74.5/93.1/115.4亿，归母净利润为8.0/10.2/13.0亿，对应EPS 为1.03/1.31/1.67元，对应当前股价PE 为22.1/17.3/13.6 倍，维持“审慎推荐-A”评级、目标价30 元，对应2021 年30 倍PE。

    　　风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能消化风险。