HDI 二期爬坡贡献产值，2021Q2 业绩同比高增长，维持“买入”评级公司公告2021 年半年报，实现营业收入33.8 亿元，YoY+45.4%，归母净利润为3.9 亿元，YoY+50.0%，其中单季度营业收入18.1 亿元，QoQ+15.3%/YoY+32.1%，归母净利润为2.1 亿元，QoQ+14.8%/YoY+33.6%。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为70.9/100.3/127.3 亿元， 归母净利润为8.4/12.8/16.4 亿元，对应EPS 为1.07/1.64/2.11 元，当前股价对应PE 为21.2/13.8/10.8 倍，考虑公司不断布局HDI、IC 载板等高阶产品，伴随海外客户步入放量期，盈利能力再上新台阶，维持“买入”评级。

    HDI 二期产能爬坡顺利，成功传导上游原材料成本实现毛利率环比改善公司HDI 二期产能投产，固定资产由2021Q1 的43.3 亿元上升至2021Q2 的45.6亿元，伴随产能投放，营业收入环比呈现正增长。2021Q2 公司预判原材料价格大幅攀升并提前与下游协商提价，既体现与上游覆铜板厂商紧密的合作关系，也体现了公司前瞻的行业趋势判断力。我们测算公司单月采购量约为500-600 万张，采购体量接近业内龙头公司的2/3，提前向下游议价并传导成本端上涨压力，2021Q2 单季度毛利率达到25.2%，QoQ+2.7 pct。伴随HDI 技改完善，公司固定资产对应的单位摊销成本有望下行；海外客户迎来收获期，订单盈利高于现有传统客户，我们预计2022 年毛利率有望提升。

    产能扩张与产品高端化升级并举，公司加码布局江苏南通海门工厂公司坚定产品升级之路，2019 年在原有多层板的基础上布局HDI 产品，2021Q1HDI 收入占比12.7%。公司拟投建江苏南通海门工厂，初期投资额为29.9亿元，拟向特定对象募集资金总额不超过20 亿元，其中用于投资高端多层、高阶HDI 及IC 封装基板建设项目资金15 亿元，补充流动资金和偿还银行贷款5.0亿元；项目分别对应高端多层板/高阶HDI/IC 封装基板产能145/40/14 万平米。

    风险提示：汇兑损失风险、定向募资方案仍有不确定性、疫情影响PCB 业务需求、HDI 订到导入不及预期、高多层PCB 硬板量产良率不及预期。