胜宏科技发布半年报,上半年实现营收23.3亿,同比+46%,实现归母净利润2.6亿,同比+19%,实现扣非归母净利润2.6亿,同比+24%。上半年经营活动现金流净额4.9亿元,同比+71%。点评如下:

    上半年营收超预期,主因NB等订单景气、新产能释放。经测算Q2单季度营收13.7亿元,同比+68%环比+44%;归母净利润1.6亿元,同比+27%环比+60%,二季度疫后经营业绩有较大提升。上半年营收增速超预告上限40%,主因:1)疫情下NB/配套电源等需求景气,来自联想等客户订单持续导入;2)多层板5/6层厂房、HDI一期产能释放,相对去年同期新增约15-20亿产能;3)服务器、显卡订单稳中有升,前期储备的高端消费客户订单亦有导入。

    Q2毛利率同比下降,下半年望改善。上半年毛利率25.9%,同比-2.8个pcts,其中Q2毛利率26.0%,同比-2.8个pcts环比0.3个pct。Q1疫情拉低整体开工率对毛利率有一定影响,复工后新产能快速释放、公司采取积极接单策略,NB等新增订单毛利率略低于其他高端产品,且HDI一期仍处于良效率爬升期、对整体毛利率带来压制。展望下半年及后续,目前行业处于疫后复苏阶段、汽车/消费电子等主要领域需求望逐步恢复,公司6/7月份接单持续接近历史新高,除NB类订单维持景气外,HDI新客户导入亦逐步展开,随着公司新增产能稼动率的提升、固定成本摊薄效应加强,毛利率亦有望有所回升。

    高端产品多线布局,长线增长空间可期。HDI方面,通过LED HDI产品切入,有望承接更多高阶订单提升结构。多层板方面,已经是VGA显卡板龙头,受益当前HPC服务器/IDC/云游戏等驱动GPU需求升级,且逐步导入英伟达/AMD直供体系在价格和品类上望有更佳表现。此外,公司亦是特斯拉供应商,车窗控制/BMS等量产项目逐步导入后望受益特斯拉引领的智能车浪潮。

    投资建议。公司新增产能叠加HDI/显卡直供/服务器等新订单导入将拉动收入继续增长,前期为扩产、技术人员储备、海外客户开拓等投入的成本也望逐步转化为业绩增长。预估2020-2022年营收49/60/73亿,归母净利润5.8/7.6/9.4亿,对应EPS 为0.75/0.98/1.21元,对应当前股价PE为31.9/24.3/19.7倍。维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价25元;

    风险提示:行业需求低于预期,行业竞争加剧,客户与技术风险。