事项：

    　　8 月18 日公司发布2020 年半年度报告。公司20 年H1 实现营业收入23.27 亿元（YoY~46.12%),归属于上市公司股东的净利润 2.61 亿元(YoY~18.59%),经营活动产生的现金流量净额4.87 亿元(YoY~70.81%)。

    　　评论：

    　　公司营收增长超市场预期：公司H1 实现营业收入23.27 亿元（YoY~46.12%)，超中报指引上限22.3 亿，分析公司营收快速增长原因：1.公司HDI 工厂一期+智慧工厂6 层产能逐步释放，带动公司营收稳步增长；2.公司是高自动化智慧型企业，自动化水平属于行业第一梯队，20 年H1 疫情之后，公司复工率行业领先，承接很多下游客户转单，自3 月起公司维持高稼动率水平；3.公司客户战略获得成功，逐步在客户提升份额的同时供应产品结构得到提升，高价值量料号的导入助力公司营收增长。

    　　公司业绩符合市场预期：公司H1 归母净利润 2.61 亿元(YoY~18.59%),符合中报指引区间2.53 亿至2.75 亿。分析公司业绩增速低于营收增速原因：1.公司HDI 工厂一期和智慧工厂6 层产能爬坡拖累公司毛利率（25.90%，同比下滑2.80pct）和净利率（11.21%，同比下滑2.61pct）；2.疫情影响公司Q1 开工率，以及疫情之下公司防疫费用支出，均对公司利润有所影响。以上因素均为短期影响，不会对公司业绩形成长期影响。

    　　核心推荐逻辑：1.公司致力于精细化管理，智慧工厂路线有效降低公司成本，增强公司产品竞争力；2.公司近三年来业绩维持高增长，根据Prismark 数据公司在中国PCB 行业排名稳步增长（现居14 位），随着公司产能释放，优质客户导入，产品结构升级，未来三年公司业绩有望维持高增速；3.公司精准卡位HDI 市场，5G 时代，智能终端升级，手机HDI 主板由低阶向高阶跃迁，HDI市场增量产能不足，公司前瞻性布局HDI 工厂，市场率先释放HDI 产能，有望分享5G 换机浪潮下HDI 市场红利。

    　　盈利预测：公司克服疫情负面影响，扩产有序推进。公司产品结构持续升级，我们维持预计公司20/21/22 年实现归母净利润6.82/8.46/10.63 亿，对应的EPS为0.87/1.09/1.36 元,当前股价对应PE 分别为27/22/17 倍。考虑到公司在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB 板块估值水平，我们给予公司2021 年30 倍PE，上调目标价至32.70 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情影响；PCB 行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧。