投资要点：

    　　国内PCB 龙头企业。胜宏科技专业从事高精密度印制线路板的研发、生产和销售，产品广泛应用于计算机、航空航天、汽车电子、通信、消费电子、工控、医疗仪器等领域，与全球160 余家顶尖企业建立了长期稳定的合作关系。

    　　公司是全球印制电路板制造百强企业，中国印制电路行业协会副理事长单位，是行业标准的制定单位之一，位居《中国印制电路行业企业排行榜》前列。

    　　公司率先打造中国第一家工业4.0PCB 智慧工厂，产能产量大幅度提升，领航中国PCB 行业，实现净利率15%以上，人均年产值将达200 万元。

    　　营收和净利润稳定增长，国内业务占比不断提升。2019 年全年公司实现营业收入38.85 亿元，同比增长17.57%。同年，公司实现归母净利润4.63 亿元，同比增长21.62%。自2015 年至2018 年，公司在国内市场营收的增速已持续高于国外市场，2011 至2019 年营收年均复合增长速度为23.76%，高于国外市场的复合增长速度20.40%。总体看来，国内外市场营收在近十年内均呈高速增长的态势，但在近三年公司境外营收增长速度有所放缓。

    　　把握汽车电子变革，加码新能源汽车。公司自设立时开始生产高密度多层PCB，经过多年的自主研发与工艺创新，已掌握先进的工艺技术，并拥有完善的制造体系，在高密度多层领域具有显著的技术优势和成本优势，市场竞争地位突出。2017 年，胜宏科技募集资金10.8 亿元投资新能源汽车及物联网用线路板项目，在现有产品的基础上，扩大应用于新能源汽车和物联网设备产品的生产规模，进一步优化产品结构，提升盈利能力。目前公司已完成多家全球一流新能源汽车客户认证，并开始供货，毛利较为可观。

    　　持续释放HDI 产能，在5G 背景下快速扩张。2019 年11 月，胜宏科技开始跟闻泰合作，生产手机HDI 产品。公司计划2022 年实现目标产值达100 亿元人民币目标，其中HDI 智慧工厂产能产值40 亿元人民币。HDI 智慧工厂分三期，一期年产值10 亿，二期年产值10 亿，三期年产值20 亿。2019 年，HDI 一期的良率从8 月底50-60%到11 月突破91%。新建智慧工厂自动化水平高，居全球领先地位，人均效益和盈利水平持续提升。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计胜宏科技2020 年至2022 年EPS 分别为0.77、1.02、1.37 元。结合可比公司估值情况，给予胜宏科技2020 年30-33倍PE 估值，对应合理价值区间为23.10-25.41 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。新能源汽车销售不及预期；消费电子受宏观经济疫情影响，可能会有下滑风险。