事件：胜宏科技于2019 年4 月29 日公告一季报及20H1 业绩预告：

    20Q1 业绩： 实现收入9.54 亿元，同比增长22.85%；归母净利润1.04 亿元，同比增长7.82%；扣非净利润1.04 亿元，同比增长22.75%；20Q1 毛利率、净利率分别为25.7%、10.9%。

    20H1 预告： 实现收入20.71~22.30 亿元，同比增长30%~40%；归母净利润2.53~2.75 亿元，同比增长15%~25%；扣非净利润2.38~2.82 亿元，同比增长14%~36%。

    20Q2 业绩：实现收入11.17~12.76，同比增长36.9%~56.4%；归母净利润1.49~1.71 亿元，同比增长21.1%~39.0%；净利率11.67%~15.3%。

    规划成效彰显，爆发态势已在路上，盈利能力进去上升通道。19Q4 公司由于多项新产能的投产致使公司折旧摊销转固费用较大，但是随着公司产能稳定后，单位产值所摊销的成本有所下降，在20Q1 公司在疫情影响之下仍然实现了毛利率及净利率的环比提高。从公司20H1 的预告反推来看，公司20Q2 单季度的净利率更是达到了11.67%~15.3%，中值为13.5%，环比一季度实现约2%的提高。我们认为随着产能稳定爬坡进入尾声后，单位成本逐步下降，进而带动公司盈利能力的不断提高。

    下游和客户深度布局，持续突破。从几大事业部来看，显卡-AMD+NV，汽车-TSL，HDI，通讯PCB 是公司的主赛道。目前公司已经获得AMD/NV 的认证，实现国内厂商正式的突破后，预计2020 年订单将非常可观；从汽车客户方面，随着2019 年公司成功突破后，也预计在原先的客户因为长期的接触以及产品的稳定将会有更多的料号进入；以及公司在通讯板块的基站+服务器的突破，HDI 逐步通过ODM 的导入。可以看到公司卡位多条完美赛道均在不断的实现突破。

    订单可见度更远，多下游景气度见涨；满产+规模+效率三管齐下，2020年大有可期。根据公司公告，目前公司订单可见度已经到了6 月份，对于PCB 行业而言，过往订单可见度约为1-2 月，而胜宏科技订单可见度的见涨可以看到行业景气度带给公司更大的弹性。同时目前公司显卡、HDI、医疗器械等下游业务增长较快，网通类服务器业务也在积极的与其他终端品牌推进合作关系。根据公司产能来看，如若公司满产的状态下可以达到4 亿元以上的单月营收，且多行业的不断高增长以及高订单可见度的相辅相成，我们认为公司在2020 年将会有远超预期的表现。

    盈利预测及投资建议：2019 年5G 基站的初步铺设作为5G 时代来临的前奏，在2020 年以及后面数年我们认为智能手机、数据中心、通讯、以及电动/智能汽车都将迎来新周期的升级换代的需求，而具备多方面优势的胜宏科技我们预计将从中深度受益。我们预计公司在2020E/2021E/2022E 年将实现营业收入49.8/64.82/78.12 亿元；归母净利润6.1/8.61/10.42 亿元，目前对应PE 为28.9/20.5/16.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，海外疫情影响超预期。