一、事件概述

    　　4 月28 日，公司发布2020 年一季报和中报业绩预告：1）一季度营收9.5 亿元，同比增长22.9%，归母净利润1 亿元，同比增长7.8%，扣非后归母净利润1 亿元，同比增长22.8%；经营活动现金净流量为3.5 亿元，同比+132.7%；基本EPS 为0.13 元，同比持平；2）中报营收预计20.7 亿元至22.3 亿元，同比增长30%-40%；归母净利润2.53亿元至2.75 亿元，同比增长15%-25%；扣非后归母净利润2.38 亿元至2.82 亿元，同比增长14%至36%。

    　　二、分析与判断

    业绩符合预期，扣除防疫费用后实际业绩更佳1）公司在业绩预告中披露，Q1 营收同比+20%至25%，归母净利润1 至1.1 亿元，同比+5%至15%，扣非归母净利润同比+21%至33%。Q1 毛利率为25.7%，同比-2.8pct；净利率为10.96%，同比-1.52pct；ROE 为3.1%，同比-0.1pct；销售期间费用率12.31%，同比-1.3pct。

    　　2）20Q1 前五大供应商供货占原材料营收比例为48.8%，集中度同比下降；前五大客户营收占比为24.3%，集中度同比提升。目前公司处于满产状态，一季度产能同比增加，一季度保持较高产能利用率，受疫情影响小，部分产品应用于医疗器械，业绩实现较快增长。公司提前开工复产导致防疫费用较高，若扣除防疫费用影响，预计归母净利润增速更好。

    20Q2 业绩预告靓丽，同比和环比显著提升

    　　据公告，预计20Q2 营收为11.2 亿元至12.8 亿元，同比增长36.8%至56.3%，环比增长17.1%至33.8%，归母净利润为1.49 亿元至1.71 亿元，同比增长20.7%至38.5%，环比增长42.2%至63.2%；扣非后归母净利润为1.34 亿元至1.78 亿元，同比增长8.7%至44.5%，环比增长28.1%至70.3%。

    二季度订单需求较好，受益显卡、服务器等下游景气度高AI、云计算资本开支复苏等驱动显卡、服务器需求强劲，公司持续导入海外大客户订单，二季度订单较好，部分客户进入业绩收获期。公司高密度显卡PCB份额全球第一，在显卡、服务器等领域已经突破大客户并逐步导入订单，已通过国内服务器品牌厂商认证，将受益显卡PCB、服务器高景气。

    产品结构持续优化，新产能爬坡顺利

    　　中高阶HDI 等高端PCB 产品占比持续提升，新产能爬坡顺利，重点面向服务器、车载、工控、通讯等领域。HDI 在19Q3 扩产后到19 年年底实现规划预期，HDI 一期的良率提升快速，目前处于满产状态，已导入闻泰、利亚德、洲明科技、天珑、思科、小米、OPPO、三星等客户。公司规划2022 年目标产值为100亿，原有产能（20-25 亿）+通孔板智慧工厂（40 亿）+HDI 智慧工厂（40 亿），随着新产能持续释放和产品结构优化，业绩将有望持续增长。

    　　三、投资建议

    　　预计20/21/22 年归母净利润分别为6.5/8.5/11.3 元，对应PE 分别为25X/19X/14X。

    　　参考SW 印制电路板（TTM，算术平均）为40 倍，考虑到公司未来的业绩增速，维持 “推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、行业竞争加剧；2、产能扩产不及预期；3、原材料价格风险；4、汇率风险。