我国内资企业承接PCB 产业转移产能，公司智慧工厂助力抢占市场份额。纵观PCB 的发展历史，全球PCB 产业经历了由欧美→日本→中国台湾地区→中国大陆的转移路径。根据Prismark 预测，2008 年至2018 年，我国PCB 行业产值从150.4 亿美元增至326 亿美元，预计到2021 年，我国PCB 行业产值将达350 亿美元，占全球PCB 行业总产值的比重上升至53.0%。此外PCB 行业由于具备环保和资金壁垒，国内新玩家进入和小厂商扩产难度大，未来格局料将会强者恒强，产业集中趋势加速。胜宏科技2018 年投产高自动化PCB 工厂（智慧工厂），有效降低生产成本，议价优势料将助力公司在产业浪潮中抢占份额。

    5G 时代HDI 主板量价齐升，公司精准卡位建设HDI 工厂。一方面，5G 智能机主芯片升级带动线路精细化需求；另一方面，智能终端轻薄化、小型化，对主板线宽间距精细化要求不断提高， 手机主板由中低阶HDI 主板向AnylayerHDI 和SLP 主板跃迁，预计2020 年手机HDI 主板将有515 亿市场规模，而行业多年来新增HDI 产能稀少，供需失衡下有望催生涨价预期。公司于2019 年H2 顺利投产HDI 工厂一期，并将于未来两年持续释放HDI 产能，有望受益HDI 市场紧缺带来的产业红利。

    公司深度践行大客户战略，有望享受5G 建设/IDC 时代产业增长红利。20 年是5G 基站建设大年，同时5G 云计算驱动显卡、服务器需求强劲，将带动PCB产业持续景气上行。5G 背景下，公司在新能源汽车、服务器、工控等高附加值领域积极布局，并凭借产品优势，顺利导入特斯拉、思科、浪潮等核心大客户；另一方面，公司智慧工厂和HDI 工厂释放高端产能，公司在客户产品份额提升的同时，业务也从低价值产品向高价值产品跃迁。我们相信，在5G 建设浪潮下，随着公司产能释放叠加大客户订单量提升，或将重塑公司业绩天花板。

    高自动化优势，疫情影响有限。公司智慧车间、智慧工厂、HDI 工厂高度自动化，对人员需求程度相对传统企业较低，20 年Q1 疫情期间，公司复工率行业领先。在湖北地区PCB 企业受疫情影响无法开工时，公司承接大量转移订单，现阶段公司在手订单能见度和产能利用率都处较高水平，并有望全年维持较高水平。

    盈利预测：公司克服疫情负面影响，扩产有序推进。根据公司业绩预告我们对公司19 年归母净利润由4.96 亿元调整为4.57 亿元，公司产品结构持续升级，我们预计公司19/20/21 年实现归母净利润4.57/6.82/8.46 亿，对应的增长率为20.1%/49.2%/24.0%,当前股价对应PE 分别为34/23/18 倍。考虑到公司在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB 板块估值水平，我们给予公司2020 年30 倍PE，维持目标价26.40 元，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情影响；PCB 行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧