一、事件概述

    　　2 月27 日，公司发布2019 年度业绩快报：营收38.8 亿元，同比增长17.4%；归母净利润4.57 亿元，同比增长20.1%。

    　　二、分析与判断

    　　19 年全年业绩符合预期，Q4 业绩同比大幅改善1、公司在业绩预告中披露，预计归母净利润43,756.55 万元至49,463.93 万元，同比增长15%至30%，实际业绩处于业绩预告区间中值附近。Q4 单季营收12亿元，同比增长34%，环比增长11%；Q4 归母净利润9843 万元，同比增长63%；Q4 净利率为8.2%，同比增加1pct。

    　　2、考虑到股权激励费用主要在Q4 提取（19 年全年费用2643.27 万元），19Q4实际经营情况较好。业绩增长主要原因：研发投入成效明显，产品结构和技术持续升级；新产能投产顺利，产能利用率和良率较高；引入国际大客户，订单充裕；成本和费用控制良好。

    　　生产经营状况正常，整体产能利用率较高，HDI 取得较大突破1 月份因整体产能紧张，春节期间工厂保持较高产能利用率，目前生产经营状况正常。HDI 在19Q3 扩产后到19 年年底实现规划预期，HDI 一期的良率提升快速，目前处于满产状态，目前已导入国内多个核心客户。公司规划2022 年目标产值为100 亿，原有产能（20-25 亿）+通孔板智慧工厂（40 亿）+HDI 智慧工厂（40 亿），目前智慧工厂收入占比达到50%。

    　　突破欧美大客户，产品结构持续优化，在手订单充裕公司持续引入欧美大客户，新产能重点转向高端服务器、车载、工控、通讯等领域，受益特斯拉产业链国产化。公司显卡PCB 份额全球第一，随着持续研发投入，产品结构不断优化，目前服务器、汽车电子等已经突破大客户并逐步导入订单，将受益显卡PCB、服务器高景气。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2019~2021 年实现归母净利润4.57 亿、6.5 亿、8.5 亿元，对应2019~2021年PE 分别为42、30、23 倍。参考SW 印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为48 倍，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险。