香农芯创：并购联合创泰布局电子元器件和半导体分销业务。自公司设立至2021 年7 月期间，公司主要从事新型、高效节能洗衣机减速离合器的研发、生产、销售，先后配套海尔、美的以及海信等洗衣机整机厂商。在公司传统主营业务市场竞争加剧难以实现重大突破的情况下，公司于2021 年完成对联合创泰的收购，并以此为契机切入电子元器件分销行业，快速获得联合创泰的产品线、客户群等资源，进一步实现公司向半导体行业的转型。联合创泰自2021 年7 月开始纳入公司合并报表后，公司主营业务由电气机械和器材制造业务变更为电子元器件分销业务。2021 年度，公司实现营业收入92.1 亿元，同比增长3377%；实现归属于母公司股东的净利润2.24 亿元，同比增长248%。

    代理资质与客户资源优秀，电子分销业务有望持续成长。联合创泰是专业的电子元器件产品授权分销商，于2013 年在香港成立，主要代理国际知名的资源型产品线。联合创泰拥有优质的原厂代理资质和客户资源。联合创泰以核心元器件为主，拥有全球前三家全产业存储器供应商之一的SK 海力士、全球著名主控芯片品牌MTK、国内存储控制芯片领域领头厂商兆易创新（GigaDevice）的授权代理权，以及立讯、锐石创新、寒武纪等多品牌代理资格。目前客户涵盖互联网云服务行业、移动通讯行业、物联网智能行业、ODM 制造业等多个行业的头部客户，包括阿里巴巴、中霸集团、字节跳动、华勤通讯、紫光存储、立讯、百度、天珑移动、移远通信、武汉烽火、王牌通讯、展华集团等。2021 年度，联合创泰实现收入129.97 亿元，同比增长99%；实现归母净利润3.02 亿元，同比增长497%。其中，2021 年7-12 月，联合创泰实现收入88.8 亿元，实现归母净利润1.68 亿元。在2021 年7 月并表后，联合创泰为上市公司经营贡献巨大。

    我们预计联合创泰2022-2024 年的收入分别为151/194/240 亿元。

    打造高端半导体全产业链创新生态。公司在做大做强主营业务、逐步成为领先的国际电子元器件分销企业的同时，通过股权投资参股了好达电子、甬矽电子、微导纳米、壁仞科技等各细分领域优秀企业，打造创新生态链。

    业绩预测、估值与评级：香农芯创依托于联合创泰积极布局电子分销业务，未来有望保持稳步成长。我们预测公司2022-2024 年的营业收入分别为152.95/194.11/239.77 亿元，归母净利润分别为3.01/3.62/4.31 亿元，对应PE为30/25/21 倍。公司拥有优质芯片原厂资源与客户资源，通过股权投资业务，布局半导体生态，相对于可比公司具备生态优势，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：供应商依赖风险、重要产品线的授权取消或不能续约的风险、客户集中度高的风险、商誉减值的风险。