高性能计算产品落地，商业化或提速

    　　2024 年3 月12 日，公司发布《关于公司新产品研发进展的自愿性披露公告》（以下简称“公告”），公司面向AI 训练、AI 推理、科学计算等应用领域的景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功。我们认为，景宏系列高性能计算产品的发布，拓展了公司在AI 计算领域的产品布局，算力产品商业化有望加速。考虑到下游客户采购节奏延后，下调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为0.56、2.22、3.23 亿元（前值2.56、3.57、4.72 亿元）。采用分部估值法，给予GPU 业务25E 32.5x PS，对应估值338.07亿元；其他业务25E 19.3x PE，对应估值100.4 亿元。综上，给予公司目标市值438.5 亿元，对应目标价95.86 元（前值94.27 元），“买入”。

    　　景宏系列芯片支持AI 计算，有望拓展公司可触达市场空间据公告，景宏系列支持INT8、FP16、FP32、FP64 等混合精度运算，支持全新的多卡互联技术进行算力扩展，适配国内外主流CPU、操作系统及服务器厂商，能够支持当前主流的计算生态、深度学习框架和算法模型库，大幅缩短用户适配验证周期。我们认为，景宏系列产品的推出可以丰富公司算力产品线，尤其是补齐了高性能智算产品上的空白，有望帮助公司拓展AI推理、AI 训练及科学计算等应用领域的市场业务，提升可触达市场空间。

    　　产品化能力再次得到验证，商业化步伐有望加快早期公司产品主要围绕图形显示GPU 进行布局，2018 年发布JM7200，2021 年发布JM9 系列第一款芯片，2022 年发布JM9 系列第二款芯片。此后，公司开始逐步向通用计算领域拓展。2023 年7 月24 日公司发布《2023年向特定对象发行A 股股票募集说明书》，拟募资不超过39.74 亿元，用于高性能通用GPU 芯片研发及产业化项目、通用GPU 先进架构研发中心建设项目，目前仍在推进。我们认为，公司在GPU 领域深耕多年，产品化能力逐步得到验证，随着景宏系列的研发成功，算力产品商业化步伐有望加快。

    　　国产AI 智算需求有望驱动公司营收增长

    　　我们认为，随着Sora、Claude 3 等大模型不断迭代，多模型、成文本能力持续升级，AI 算力需求有望加速增长。据AMD，2023 年全球数据中心AIGPU 市场规模450 亿美元，预计2027 年市场规模将达4000 亿美元，2024-2027 年CAGR 将达72.7%。在此背景下，AI 算力芯片需求有望加速释放。此外，考虑到国内对于海外高性能计算芯片的获取受限，AI GPU 国产化有望加速。基于此，我们认为，公司发布景宏系列高性能计算产品有望充分受益于AI 浪潮，带动公司24、25 年营收稳步增长。

    　　风险提示：芯片生产成本上涨，下游需求不及预期。