营收增速修复步伐加快，有望受益于国产替代浪潮23H1 公司实现营收3.45 亿元，同减36.6%；归母净利润-0.08 亿元，同减106.1%；扣非归母净利润-0.26 亿元，同减124.0%。我们认为，国产替代、AI 大模型浪潮驱动下，公司营收有望重回增长通道。预计公司23-25 年EPS为0.78、1.07、1.37 元（前值0.92、1.30、1.63 元）。考虑到下游订单或延后至24 年释放，下调盈利预测，预计24 年公司芯片收入8.0 亿元，预计24 年其他业务净利5.3 亿元，参考可比公司平均估值：芯片业务 24E18.1xPS，其他业务 23E 26.2xPE。考虑到公司芯片业务处于成长初期，预计 23-25 年收入 CAGR（70%）高于可比公司预计营收 CAGR 均值（31%），给予芯片业务24E 29.9xPS，其他业务24E 26.2xPE。综上，给予公司24年目标市值378.06 亿元，其中芯片业务估值239.20 亿元，其他业务估值138.86 亿元，对应目标价82.66 元（前值120.43 元），“买入”。

    23Q2 营收环增329.3%，公司全年营收同比增速有望逐步回正23H1 公司图形显控领域产品/芯片领域产品/小型专用化雷达领域产品营收分别为2.11/0.43/0.76 亿元，同比变动-19.5/-79.2/16.3%。其中，公司芯片领域产品收入同比下滑幅度较大，主因23Q1 下游客户采购节奏推迟。23Q2公司实现营收2.80 亿元，同增53.7%，环增329.3%；归母净利润0.63 亿元，同增32.9%，环增189.1%；扣非归母净利润0.56 亿元，同增58.6%，环增168.3%。23Q2 营收及利润均呈现快速修复态势，预计主因信创回暖、军工订单陆续确认带来收入改善。我们认为，随着国产化政策持续推进，订单落地有望带动公司全年营收同比增速有望逐步回正。

    产品化/商业化/国产化三浪叠加，23-25 年营收高增长可期2021、2022 年公司先后推出两款JM9 系列GPU 新品，算力性能较JM7系列有较大提升。据公司官网，目前公司GPU 产品已实现与飞腾、龙芯、海光、鲲鹏、麒麟、统信等多家国产基础软硬件品牌适配。此外，据2023年半年报，公司JM9 系列图形处理芯片已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。我们认为，随着公司GPU 产品化、商业化节奏不断加快，国产替代浪潮下，23-25 年营收有望实现高增长。

    发布40 亿定增计划，发力通用计算GPU

    2023 年7 月24 日公司发布《2023 年向特定对象发行A 股股票募集说明书》，拟募资不超过39.74 亿元，用于高性能通用GPU 芯片研发及产业化项目、通用GPU 先进架构研发中心建设项目。我们认为，本次定增有望帮助公司切入通用计算市场，打开GPU 业务长期成长空间。

    风险提示：芯片原材料成本持续上涨，下游景气度不及预期。