投资要点

    当前公司芯片产品客户主要集中于信创行业，受需求波动影响，2022 年和1Q23芯片业务出现下滑。然而得益于公司在军品业务多年深耕和稳定的基本盘，在芯片领域保持高研发投入情况下，营收和利润仍维持稳定。展望2023 年，信创需求回归+军品高速增长有望驱动公司全年业绩恢复快速增长。

    业绩符合预期，显控+雷达引领增长。2022 年公司实现营收11.54 亿元，同比增长5.56%；归母净利润2.89 亿元，同比下降1.29%。1Q23 实现营收6518 万元，同比下降81.98%，归母净利润-7068 万元。

    分业务来看，图形显控领域产品是公司传统核心业务，2022 年实现稳健发展，收入同比增长25%；小型专业化雷达领域产品出现爆发，收入同比增长101%，同时公司主动防护系统项目已达到定型阶段，有望迎来批产交付，持续带动业绩高增；芯片领域产品收入则下滑42%。

    JM9 系列产品推广应用，下一代图形处理芯片有序开发。2022 年和1Q23 受信创行业政策波动影响，市场需求萎缩，导致公司芯片产品销量减少。

    2022 年公司围绕核心产品保持高研发投入、成果显著，成功研发JM9 系列第二款GPU 芯片并完成适配测试工作。基于GPU 芯片未来的广泛应用和广阔的市场空间，预计随着信创需求回归，公司芯片业务有望重启增长。

    AIGC 赋能千行百业，算力需求有望拉动图形渲染GPU 市场量价齐升。AI 应用不断渗透和下沉，有望进一步打开信创需求空间，AIGC 落地教育、金融、医疗等信创行业指日可待，对办公PC 的GPU 性能提出更高要求，推动独立显卡成为主流配置，信创GPU 市场有望迎来扩容。同时随着数字化的发展，云游戏、数字孪生、元宇宙、工业数字化等产业成为高性能渲染GPU 新的增长点。

    公司拟投资2 亿成立产业投资基金，布局半导体产业链。据公司公告，基金目标规模为10 亿元，其他8 亿元将向地方政府引导基金、市场化母基金、维极投资、基金管理公司及其他合格投资者募集。基金拟结合公司在半导体及专用市场应用领域的丰富资源，重点挖掘面向工控、车规和专用市场应用的高端芯片、器件及传感器的投资机遇；加大在先进材料等产业链上游的拓展深度；面向工业、汽车智能化以及专用市场的产业链下游应用需求挖掘优质项目并加大布局力度。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年公司实现营收17.97、24.61、35.08 亿元，归母净利润4.15、5.60、7.81 亿元，对应PE 为92.21、68.30、48.99 倍。考虑到信创推进及由AI爆发带来的下游应用市场空间，以及公司在国产GPU 的领先地位，维持“增持”评级。

    风险提示

    国产替代不及预期、产品研发进度不及预期、宏观经济环境下行超预期