报告核心观点：ChatGPT 问世迅速引爆全球人工智能发展浪潮。英伟达的H100 NVLINK GPU 在ChatGPT、AIGC 领域获得了极大关注。在大算力芯片赋能AI 的逻辑演绎下，景嘉微作为A 股龙头GPU 公司的价值不容忽视。本文比较分析了图显与超算的产品开发路径差异，开创性地提出景嘉微的“顺位”优势，从而打开了公司在AI领域发展的路径展望。

    　　GPU 梦之队，领军国产图显领域。公司产品覆盖图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。核心管理层及技术班底在军工电子领域内具备十年以上的研发经验。公司历经十六载发展，在显卡硬件体系结构、软件驱动程序开发方面积累深厚。

    　　① 财务：公司军品业务基本盘增速稳定，民用芯片营收快速爬坡。军工产品具有高附加值、高利润率的特点。军品70%以上的毛利率强势带动公司整体盈利能力。

    　　民用芯片随着订单逐步落地，有望迎来量价齐升。公司持续高强度投入研发，未来成长可期。

    　　② 军品：公司军用产品包括图显模块和小型专用化雷达。其中，图显模块系列产品以5 系列芯片为驱动，实现了军用M9 芯片的国产替代。小型专用化雷达产品经历8 年高强度研发投入，以主动防护式雷达为代表性的产品逐步迎来收获期。

    　　③ 民品：公司图形显控产品从军用逐步延伸至信创及民用消费领域。第一代5 系列为纯军用，第二代7 系列军民两用。第三代9 系列芯片满足媒体处理、游戏、虚拟化等高性能显示和人工智能计算需求，应用领域大幅拓宽。公司业务已形成军民共振格局，9 系列厚积薄发有望为公司在AI 领域突破提供重要成长动能。

    　　军工需求稳定，AI 井喷式爆发。①行业层面，国家“十四五”提出加快武器装备现代化。国防预算开支近4 年呈现逐年增长态势，2020-2023 年增速分别为：6.6%、6.8%、7.1%、7.2%。武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望持续提升，公司将充分受益。②ChatGPT 横空出世，引爆全球人工智能产业热度。根据Verified MarketResearch 的数据，预计至2028 年全球GPU 市场将扩大至2465.1 亿美元，2020-2028 年CAGR 有望达到32.82%。AI 运算具有的大运量、高并发度、访存频繁特点，使其对GPU 芯片的底层算力提出巨大挑战。

    　　分析GPU 民族品牌发展路径，景嘉微具备进军AI 的顺位优势。从硬件层面看，通用超算芯片GPGPU 架构设计时去除了 GPU 为图形处理而设计的加速硬件单元，保留了GPU 的SIMT 架构和通用计算单元。从软件层面来看，图显GPU 难在打通驱动程序和编译器层面的生态。通用计算领域的发展壁垒在于软件生态复杂度和CUDA 核心功能兼容性。图显GPU 的综合开发难度高于超算GPU，研发上具有一定顺位优势。

    　　国产厂商当下根据各自资源禀赋和定位，分别发力图显和超算两大赛道。民族品牌成长之路①可针对各自市场循序渐进，抢占生态；②加强本土整机厂商合作，积累优势与声誉；○3 最终全面布局，寻求突破。

    　　给予“增持”评级：公司雷达产品进入收获期，订单有望持续放量；9 系列芯片批量订单逐步落地，AI 市场增量可期。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入11.24 亿元、17.17 亿元、24.26 亿元；归母净利润3.52 亿元、4.69 亿元和6.64 亿元，对应的PE 分别为141、106、75 倍。

    　　风险提示：新产品的研发风险，军备采购需求不及预期风险，产业链原材料采购风险，行业规模测算偏差风险，研报使用的信息更新不及时的风险。