ChatGPT 带动GPU 算力需求，公司有望受益于国产替代随着ChatGPT 在全球范围引发广泛讨论、用户规模持续增长，或将引领全球AI 产业范式革命。ChatGPT 强大的底层语言能力，来自AI 大模型的加持，而大模型训练又需要使用大量算力资源，随着国内厂商相继布局，或将带动国内GPU 算力需求高增长。国产替代背景下，公司市场份额或将持续提升，23 年收入高增长可期。上调盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为0.70、0.99、1.39 亿元（前值0.70、0.98、1.36 亿元）。采用分部估值法，给予公司23 年目标市值439.7 亿元，对应目标价96.74 元（前值71.95），“买入”。

    　　大模型需要大算力，有望带动GPU 芯片需求

    　　ChatGPT 采用AI 单一大模型进行语言能力训练，从而积累强大底层通用能力。2018 年OpenAI 推出GPT-1 模型，参数量达到1 亿级别，2019、2020年OpenAI 又陆续迭代出GPT-2、GPT-3 模型，参数量分别为15 亿、1750亿。随着模型参数量提升，算力需求随之加大。此外，在Transformer 架构下，自然语言训练过程采用并行计算方式进行，需要GPU 芯片大算力支持。

    　　我们认为，大模型有望成为未来AI 训练的主流方向，随着百度等国内厂商相继入局，或将带动GPU 算力需求高增长。

    　　公司GPU 产品力持续升级，可满足人工智能计算需求经过多年研发积累，目前公司GPU 产品力不断升级迭代，产品线日益丰富。

    　　2014 年公司推出JM5400 系列，核心频率550MHZ；2018 年推出JM7200，核心频率1300MHZ；2021 年推出JM9 系列，核心频率1.5GHZ。据公司半年报，2022 年5 月JM9 系列第二款GPU 芯片研发成功，可以满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，可广泛应用于用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。我们认为，公司在GPU 领域深耕多年，具备深厚产品力积累，有望受益于国内GPU 产业需求增长。

    　　国产替代背景下，公司有望受益于23 年信创市场加速目前国内GPU 市场主要由NVIDIA、AMD 等海外巨头垄断，据JPR 数据，22Q1 NVIDIA 占全球独立GPU 显卡市场份额约75%。我们认为，在外部环境刺激下，2023 年国产替代有望加速。而目前公司已经实现与飞腾、龙芯、海光、鲲鹏、麒麟、统信等多家国产基础软硬件品牌适配，据公司官网，JM7201 芯片和标准显卡已成为主要国产整机型号的基本配置。基于此，我们认为，信创进程推进有望带动公司份额提升，23 年收入有望高增长。

    　　风险提示：芯片原材料成本持续上涨，下游景气度不及预期。