投资要点

    　　2022 年H1 收入增长14.47%，扣非净利润下滑12.51%。小型雷达和图形显控等国防产品收入保持快速增长，芯片收入受信创节奏影响微幅下滑。

    　　图显、雷达等国防产品收入保持快速增长，芯片受信创节奏影响微幅下滑。

    　　公司2022 年H1 营收5.44 亿元同比增长14%，归母净利润1.25 亿元同比下降0.86%，扣非净利润1.08 亿元下降12.51%。国防产品保持快速增长，其中图形显控收入2.63 亿元增长25%，小型专业化雷达0.66 亿元增长46%。芯片产品上半年收入2.09 亿元同比下降3%，主要原因是党政信创受疫情及地方政府财政紧张影响，同时海外GPU 大厂开始去库存影响公司产品出货量及价格。

    　　管理费用和研发投入保持较高水平，应收账款大增主要为待确认国防项目。

    　　2022 年上半年公司管理费用和研发投入增速分别为28.62%和23.58%，费用率较去年同期提升分别为1.12%和1.82%保持较高水准。应收账款8.47 亿较去年增加81.01%，主要系待确认国防项目，预计将在下半年完成回收不影响全年业绩。

    　　9 系列GPU 已经应用于电信、能源、金融等行业，第二款9 系流片完成。

    　　目前公司JM9 系列GPU 已在电信、能源、金融、轨交等行业试点应用。2022 年5月JM9 系列第二款GPU 完成流片、封装及初步测试工作，性能参数较第一款产品有所精简，更高的性价比有助于进一步提升公司在信创GPU 领域的竞争力。

    　　催化剂

    　　1）电子政务信创招标启动；2）海外GPU 产品去库存结束。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预测公司2022-2024 年营收11.06、14.29、18.31 亿元，同比增速分别为1.19%、29.13%、28.21%；实现归母净利润分别为2.79、3.85、5.03 亿元，同比增速分别为-4.85%、38.36%、30.51%。对标可比公司龙芯中科，给予公司2022年27 倍PS，目标市值299 亿元，下调至“增持”评级。

    　　风险提示

    　　信创和军工需求不达预期；供应链受限；行业竞争。