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    　　2022 年8 月9 日，公司发布2022 年度中报，2022 年上半年实现营收5.44 亿元，较上年同期增长14.47%，实现归母净利润为1.25 亿元，较上年同期减少0.86%。

    　　简评

    　　疫情影响民品短期承压长期逻辑不变，军品受益信息化建设保持稳定增长

    　　近日，公司发布2022 年中报， 2022H1 实现营收5.44 亿元，较上年同期(4.75 亿元)增长14.47%，全年归母净利润1.25 亿元，较上年同期(1.26 亿元)降低0.86%，扣非后归母净利润为1.08 亿元，较上年同期(1.23 亿元)降低12.51%。公司营收保持稳定增长，净利润出现一定程度下滑，主要系疫情影响民品进展不及预期，但长期来看公司产品力已获得众多领域下游客户的广泛认可，同时军品业务保持稳定增长并预计继续保持稳定增长态势。受疫情影响民品短期承压长期逻辑不变，公司为国内GPU 龙头竞争优势明显，未来有望重回发展快车道；军品业务国内技术领先、地位稳固、壁垒高筑，与下游客户有良好的合作基础，未来公司高端产品有望逐步验证、应用至相关型号装备并随之放量，有望持续受益国防信息化建设。

    　　综合盈利能力保持稳定，持续加大研发力度维护自身核心优势2022 上半年公司综合毛利率为60.86%(-10.3pcts)，其中图形显控业务毛利率为72.17%（-6.78pcts），芯片领域毛利率为48.04%(+2.07pcts) ， 小型专用化雷达业务毛利率为72.79%（ -1.07pcts ）； 期间费用为2.12 亿元(+19.14%) ， 费用率为39.03%(+1.53pcts)；其中销售费用为0.22 亿元，同比减少15.27%，费用率为4.08%（-1.43pcts），管理费用0.56 亿元，同比提升28.70%，费用率为10.22%（+1.13pcts），主要受股权激励产生的相关费用影响，研发费用1.35 亿元，同比增长23.62%，费用率为24.73%（+1.83pcts），系公司持续加大研发投入。

    　　公司综合毛利率下降一方面受到军品毛利率降低的影响，但目前军品毛利率仍在70%以上的高水平，预计未来随着军品业务规模的持续扩张规模效应更加凸显，军品盈利水平有望维持高位；另一方面受到公司高研发投入和股权激励产生相关费用的影响，2022H1 公司研发费用率高达24.73%，研发费用率已连续5年维持在20%以上的高水平，研发投入力度持续加大有利于公司维护自身技术优势，巩固国内GPU 龙头地位。公司股权激励顺利施行，虽然在短期内产会生相关费用，但对于公司整体的盈利水平影响较小，并且有利于健全长效激励约束机制，充分调动员工积极性，提高公司核心竞争力。

    　　军用图显控地位稳固拓展下游应用拓展，小型专用雷达先发优势有望受益型号放量图形显控是公司传统优势业务，公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇，依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级，在军用飞机市场中占据明显的优势地位。在机载图形显控领域取得成功后，公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域，相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。

    　　我们认为，未来新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求，支撑公司业绩稳步增长。

    　　公司较早开始在微波和信号处理领域进行技术积累，在小型专用化雷达领域具有先发优势。公司融合多项技术，研发了以主动防护雷达、测速雷达等系列雷达产品，满足客户需求的多样性，增强公司的核心竞争力。

    　　公司在巩固原有板块、模块业务的基础上，对产品和技术进行了梳理与整合，研发了包括自组网在内的系列无线通讯领域产品和电磁频谱领域产品，逐步实现由模块级产品向系统级产品转变的发展战略，持续提升公司的盈利能力与可持续发展能力，未来有望受益于下游相关型号的放量。

    　　JM7200 市场空间广阔，JM9 系有望带领公司驶入新发展轨道JM7200 已完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、统信软件、道、天脉等国内主要的CPU 和操作系统厂商的适配工作，与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系，与麒麟、长城、苍穹、宝德、超图、昆仑、中科方德、中科可控、宁美等多家软硬件厂商进行互相认证，共同构建国产化计算机应用生态。

    　　民用领域JM7200 赢得市场反响，未来JM9 系有望打开更大空间。2021 年公司通用芯片领域营收及利润实现快速增长，未来公司将进一步大力开展适配与市场推广工作，不断扩大公司芯片在通用市场的应用领域，也为公司9 系列图形处理芯片打下了良好的客户和市场基础。JM9 系列图形处理芯片的发布以及大量应用场景的实际展示，进一步验证公司产品力的跨越提升，大大增强了公司核心竞争力，增强了公司与国际巨头同平台竞争的话语权，产品应用领域的拓展将使得公司有望进一步打开更大的军民市场空间，助力公司驶入新的发展快车道。

    　　军品业务稳定增长有望迎来需求爆发，新品JM9 系未来空间广阔，给与“增持”评级公司是国内GPU 龙头，在军用图形显控领域地位稳固，并且正在从机载向舰载、车载领域拓展，渗透率有望进一步提升，持续增长可期；小型化雷达有望收益下游型号放量迎来需求的爆发；通用芯片产品市场短期承压长期逻辑不变，下游国产替代需求不变，预计疫后业绩有望恢复高增。新品高性能JM9 系列芯片应用更加广泛、产品力跨越式提升，未来军、民市场空间更加广阔。预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为2.72、3.65、4.73 亿元，同比增长分别-7.27%、34.28%、29.72%，对应当前股价PE 分别为108.2、80.5、62.1 倍，给与“增持”评级。

    风险：民用市场拓展受疫情影响或不及预期；