事件：公司发布2022 年半年报，实现营收5.44 亿元，同比+14.47%；实现归母净利润1.25 亿元，同比-0.86%；实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比-12.51%。

    　　Q2 民品业绩承压，军品稳健增长，小型专用化雷达业务表现亮眼。

    　　（1）成长性：2022 年上半年，公司营收同比增长14.47%，归母净利润同比下降0.86%，营收规模稳健增长的主要原因是图显产品与小型专用化雷达产品收入的持续增长。其中，图显产品收入为2.63 亿元，同比增长25.36%；小型专用化雷达产品收入为0.66亿元，同比增长46.19%。此外，芯片领域产品收入为2.09 亿元，同比下降2.54%，在一季度高增的情况下，上半年出现下滑，我们判断主要原因是上半年信创领域对GPU芯片的需求较弱。

    　　（2）盈利能力：2022 年上半年，公司毛利率为62.61%，同比下降0.51pct；净利率为22.93%，同比下降3.55pct。分产品来看，图显产品毛利率为72.17%，同比下降6.78%，我们判断主要是产品结构差异等原因导致；芯片领域产品毛利率为48.04%，同比增长2.08%，规模化效应正在凸显；小型专用化雷达产品毛利率为72.79%，同比下降1.07%。

    　　（3）研发实力：2022 年上半年，公司研发投入1.35 亿元，同比增长23.58%。此外，截止2022 年6 月30 日，公司研发人员总数为865 人，同比增长8.53%。共申请214项专利（176 项国家发明专利、25 项实用新型专利、10 项国际专利、3 项外观专利），同比增长14.44%。其中74 项发明专利、23 项实用新型专利、3 项外观专利均已授权，登记了88 项软件著作权和2 项集成电路布图。

    　　军品：持续受益“十四五”采购提升。公司核心产品图显模块、小型专用化雷达（空中防撞雷达、主动防护雷达等）主要应用在军用领域。其中，图显模块主要采用公司自身研发的第一代JM5400 芯片，实现了在军用领域的国产替代。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，在机载领域取得明显的领先优势，同时积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控和通用市场等应用领域，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。行业层面，“十四五”期间，武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望提升，我们认为，公司作为国内图显模块领先企业，将充分受益。

    　　民品：7 系列持续放量，9 系列推广可期。公司已经形成完善的芯片研发体系，研发周期不断缩短（三代GPU 芯片研发周期：8/4/3 年），追赶国外龙头的步伐持续加快（三代GPU 芯片与国外同类产品代际差：12/7/5 年），且应用市场不断打开。同时，7 和9两代可民用的芯片正在相继放量（2021 年，公司业绩高增主要源于7 系列芯片的快速放量； 9 系列芯片已完成测试工作）。此外，公司持续开展与国内主要CPU、整机厂商、操作系统、行业应用厂商等的适配与调试工作，目前9 系列芯片已逐步实现在政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用，未来推广可期。

    　　维持“买入”评级：基于中短期信创领域对GPU 芯片需求较弱的预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润3.05 亿元、4.29 亿元和5.91 亿元（前值为：4.52 亿元、6.57 亿元和8.37 亿元），对应的PE 分别为108、77、56 倍。

    　　风险提示：民用市场拓展不及预期、9 系列芯片推广进度不及预期。