短期压力不改长期竞争力，全年收入增长可期

    公司发布中报，22H1 实现收入5.4 亿元，同增14.5%；归母净利润1.2 亿元，同减0.9%；扣非归母净利润1.1 亿元，同减12.5%。22Q2 公司营收同比下滑30.7%，归母净利润同比下滑38.4%，我们预计主要受芯片业务收入下行拖累。展望2022 全年，我们认为公司芯片业务竞争优势依然显著，国产化生态建设有望带动芯片业务收入重回增长通道。下调盈利预测，预计22-24 公司净利润分别为4.46、6.18、8.06 亿元（前值4.54/6.48/8.52 亿元）。

    采用分部估值法，给予公司22 年目标市值378.34 亿元，对应目标价83.37元（前值80.51），“买入”。

    图形显控、小型专用化雷达业务收入实现稳健增长22H1 公司图形显控领域产品、小型专用化雷达领域产品收入分别同增25.36%、46.19%，实现稳健增长；芯片领域产品收入同减-2.54%，预计主要受疫情影响，下游客户采购节奏被打乱，需求释放滞后。22H1 公司图形显控产品、芯片产品、小型专用化雷达产品毛利率分别为72.17%、48.04%、72.79%，同比变动-6.78、+2.07、-1.07pct，公司图形显控领域产品与小型专用化雷达领域产品毛利率同比下滑，主要系原材料成本、加工费成本同比增长较快。

    芯片业务产业逻辑持续验证，商业化拓展可期

    我们认为，公司芯片业务产业逻辑持续获得验证：1）据公司《关于部分募集资金项目投资结项并使用节余募集资金永久补充流动资金的公告》，公司非公开募投项目“高性能通用图形处理器研发及产业化项目”已实施完毕，JM9 系列两款高性能图形处理芯片均一次成功流片；2）据公司官网，2022年6 月合作伙伴泊湾科技发布搭载JM9230 显卡的播控服务器、7 月子公司长沙景美与中望软件签订GPU 硬件加速深度合作协议；3）据公司《关于新增2022 年度日常关联交易预计额度的公告》，公司上调2022 年预计关联交易金额3300 万元。基于此，我们认为公司芯片业务商业化拓展有望加速。

    公司长期发展趋势向好

    考虑到疫情对下游需求的影响，下调芯片业务收入预测，预计22 年公司芯片业务收入6.70 亿元（前值9.38 亿元）；略上调其他业务净利预测，预计22 年其他业务净利3.18 亿元（前值3.11 亿元），参考可比公司平均估值芯片业务22E 22.0xPS，其他业务22E 55.8xPE。考虑到公司芯片业务处于成长初期，预计22-24 年收入CAGR（53%）高于可比公司预计营收CAGR均值（42%），给予芯片业务22E 30xPS，其他业务22E 55.8xPE。

    风险提示：芯片原材料成本持续上涨，下游景气度不及预期