投资要点：
公司2021 年实现营业总收入10.9 亿，同比增长67.2%，增幅创10 年新高；实现归母净利润2.9 亿，同比增长41%，增幅创10 年新高；每股收益为0.97 元。
2022 年一季度公司实现营业总收入3.6 亿，同比增长70.3%；归母净利润7729.5 万，同比增长58.2%
军工业务稳健增长，民用业务大增517.46%
2021 年图形显控产品实现营业收入5.21 亿元，同比增长12.35%；小型专业化雷达产品实现营业收入1.14 亿，同比增长8.52%；民品芯片产品实现营业收入4.47 亿，同比增长517.46%。
2021 年公司军工业务稳健增长，实现营业收入6.35 亿，同比增长11.64%；民用芯片业务大幅增长，实现营业收入4.47 亿，同比增长517.46%。2021年公司增长主要来源来自民用芯片业务。
公司产品结构变化致毛利率下滑，研发投入持续加大，深挖民用GPU 芯片核心技术和市场
2021 年度公司整体毛利率为60.86%，同比下滑10.29 个pct，主要是公司产品结构变化导致，低毛利率的民用芯片业务营业收入大增517.46%，带动公司整体毛利率下滑较大。
2021 年公司整体净利率26.78%，同比下滑4.98pct。
2021 年公司加权ROE 为10.85%，比去年提升2.34 个pct。
长期以来公司大力投资关键技术和资源，深入布局图形处理芯片的产业化应用，不断加强公司的技术储备与领先优势。2021 年公司研发投入27,251.61 万元，同比增长53.61%，研发支出占营业收入比重为24.93%。
2022 年第一季度研发投入6,675.78 万元，同比增长52.31%。
第三代JM9 系列通用GPU 芯片性能突出，有望打开民用GPU 市场，国产替代市场空间巨大
公司是国产GPU 芯片研发龙头企业之一。2014 年第一代GPU 芯片JM5400流片成功，打破了外国芯片在我国高性能GPU 领域的垄断，填补了国内的市场空白。凭借其性能可靠、工作环境适应力强等特征，JM5400 在国内军用领域获得了较为广泛的应用，在军用飞机领域成功部A分TI替代公司图形处理芯片。2018 年，公司推出第二代图形处理芯片JM7200，核心频率从JM5400 的550MHZ 提升至1300MHZ，运算性能大幅提升。
2019 年，在前代基础上，公司推出了商用版本JM7201GPU，主要满足桌面系统高性能显示需求。2021 年11 月，公司推出中高端GPU 芯片产品第三代JM9 系列第一款产品，采用14nm 制程，核心指标如像素填充率32GPixels/s，约为JM5400 的14.5 倍，JM7200 的6 倍，浮点运算能力1.5TFlops，约为JM5400 的9 倍，JM7200 的3 倍，性能已经接近英伟达2016 年发布的低端通用显卡GTX1050（浮点运算能力1.73TFlops），产品性能实现跨越式提升。
第三代JM9 系列图形处理芯片产品具有良好的性能、兼容性、通用性，满足地理信息系统、媒体处理、CAD 辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求，具有更大的民用国产替代市场空间。未来，公司将进一步在已有基础上突破关键技术，立足于专用市场，不断开拓公司在国内通用芯片领域的市场，探索在芯片层次实现专用、通用领域的融合式发展，完善公司战略布局，提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。
2022 年3 月17 日，公司全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司与客户甲结成长期合作伙伴，经友好协商，签署了《合作协议》，拟向景美采购高性能图形处理芯片及显卡产品100,000 片。这是公司JM9 系列通用GPU 芯片首次大规模订单。
2022 年5 月18 日，公司公告公司JM9 系列第二款图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作，该产品尚未完成测试工作。按照公司产品设计和规划，第二块芯片（ 代号JM9271） 预计实现显存带宽512GB/S 、像素填充率>128GPixels/s、浮点运算能力8TFlops，性能对标英伟达2016 年高端GPU 芯片GTX1080。JM9 系列第二款产品的测试结果对公司产品研发、民用市场开拓有非常重要的作用。
盈利预测与估值
鉴于公司是国产GPU 芯片龙头企业，GPU 研发实力强、迭代速度快，公司在军工GPU 芯片领域已形成独大的格局，第三代JM9 系列芯片已经具备良好的性能、兼容性、通用性，是一款真正具备打开民用市场竞争的王牌产品，一旦测试结果良好，量产预计对公司民用GPU 国产替代起到重要作用。
我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为17.9 亿、25.45 亿、33.69亿，归母净利润分别为4.76 亿、6.79 亿、8.93 亿，对应的PE 分别为55.17X、38.66X、29.41X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1：军工行业需求不及预期；2：民用通用GPU 市场拓展不及预期；3：民用GPU 需求不及预期；4：民用GPU 研发进度、测试结果不及预期；5：国家集成电路产业基金减持。