2021 年营收及归母净利润分别同比增长67.2%/41.0%，维持买入公司发布21 年报&22Q1 季报，21 年实现营收10.9 亿，同增67.2%；归母净利润2.9 亿，同增41.0%；经营性净现金流同增111.3%。22Q1 实现营收3.6 亿元，同增70.3%；归母净利润7730 万元，同增58.2%。上调盈利预测，预计22-23 年公司EPS 为1.51/2.15 元（前值1.48/2.05 元），预计24 年EPS 为2.83 元。预计22 年公司芯片业务收入9.38 亿元（前值8.06亿元），其他业务净利3.11 亿元（前值3.52 亿元），参考可比公司平均估值芯片业务22E 17.8xPS，其他业务22E 32.7xPE。考虑到公司GPU 芯片业务处于成长初期，21-23 年芯片业务预计收入CAGR（161%）显著高于可比公司预计营收CAGR 均值（44%），给予芯片业务22E 27xPS，其他业务22E 32.7xPE，目标价117.83 元（前值123.27 元），“买入”。

    　　期间费用率显著下行，规模效应显现

    　　2021 年公司销售/管理/研发费用率分别为4.4%/10.4%/23.2%，同比变动0.2/-1.6/-4.0pct，随着公司营收快速增长，规模效应显现，期间费用率整体下行。2021 年公司图形显控产品、小型专业化雷达产品、芯片产品毛利率分别变动-4.6/0.0/10.8pct，芯片产品毛利率提升幅度较大，预计主要系高端系列芯片产品放量驱动。未来随着JM9 系列芯片产品商用推广，我们预计公司整体毛利率或将改善。

    　　GPU 芯片业务表现亮眼，产业逻辑持续验证

    　　2021 年公司芯片业务实现营收4.47 亿元，同比增长517.46%；图形显控业务实现营收5.21 亿元，同比增长12.35%；小型专业化雷达业务实现营收1.14 亿元，同比增长8.52%。2021 年公司芯片业务营收增速表现亮眼，我们认为，GPU 业务高增长的背后是产业逻辑的持续验证：1）产品化：2021年11 月JM9 系列芯片完成流片、封装及初步测试工作，公司产品矩阵进一步拓宽；2）商业化：22Q1 公司发布公告，子公司长沙景美获得10 万片高性能图形处理芯片及显卡产品订单。我们认为，随着芯片业务产业逻辑逐步兑现、商业化步伐加快，2022 年有望继续保持高增长。

    　　2022 年公司业绩有望加速释放

    　　展望2022 年，我们认为公司业绩有望加速释放，主要驱动力来自：1）产品力提升，如芯片产品JM9 系列的迭代升级；2）市场空间拓展，如芯片产品向民用领域拓展、图显产品向通用领域拓展；3）下游需求拉动，据公司年报，2021 年期末公司实物产品库存同比增长639.62%，主要系公司为了满足2022 年销售需要，提前备足库存量。

    　　风险提示：芯片原材料成本持续上涨，下游景气度不及预期。