事件：公司发布2021 年报及2022 一季报，其中，2021 年实现营收10.93 亿元，同比+67.21%，实现归母净利2.93 亿元，同比+40.99%；2022 一季度实现营收3.62 亿元，同比+70.34%，实现归母净利0.77 亿元，同比+58.20%。

    民品快速放量，业绩持续高预期。

    （1）成长性：2021 年，公司营收同比增长67.21%，归母净利润同比增长40.99%，其中芯片领域产品（我们判断主要是7 系列芯片的放量）实现收入4.47 亿元，同比增长517.46%，是公司业绩高增的主要驱动力。2022 年一季度，公司营收同比增长70.34%，归母净利润同比增长58.20%。

    （2）盈利能力：2021 年公司毛利率为60.86%，同比下降10.29pct，主要系公司毛利率相对较低的芯片业务（2021 年该业务毛利率为40.84%，图形显控业务的毛利率为72.41%）在民用领域得到了快速放量，对总营收的贡献从2020 年的11.06%攀升至2021年的40.84%。

    （3）研发实力：2021 年公司研发投入2.73 亿元，同比增加53.61%；2022 年一季度，公司研发投入0.67 亿元，同比增长52.31%。此外，截至2021 年末，公司研发人员总数为834 人，同比增长42.08%，共申请205 项专利（169 项国家发明专利、23 项实用新型专利、10 项国际专利、3 项外观专利），同比增长28.13%，其中68 项发明专利、20 项实用新型专利、3 项外观专利均已授权，登记了77 项软件著作权。

    与国产CPU、OS 持续开展适配工作，应用生态建设不断完善。GPU 作为计算机的核心零部件之一，其本身并不能够单独工作，必须与CPU、操作系统、整机、应用软件等配合方能发挥其应用的性能，因此，构建国产的应用生态体系至关重要。景嘉微在持续更新迭代其GPU 产品的基础上，亦不断的推进与国产CPU、整机厂商、操作系统、行业应用厂商等的适配与调试工作。根据公司公众号，近期公司子公司长沙景美集成电路设计有限公司已相继与麒麟软件、中电科技签订深度生态合作协议，共同拓展行业应用市场，构建行业生态。我们认为，公司作为国产GPU 龙头，产品的技术性能在持续追赶国际同行的同时，应用生态的建设亦助其构建核心竞争力，国产替代进程可期。

    9 系列芯片有望迎来批量化订单，军品+民品双轮驱动。①民品：公司已经形成完善的芯片研发体系，研发周期不断缩短（三代GPU 芯片研发周期：8/4/3 年），追赶国外龙头的步伐持续加快（三代GPU 芯片与国外同类产品代际差：12/7/5 年），且应用市场不断打开。同时，7 和9 两代可民用的芯片有望相继放量（2021 年，公司业绩高增主要源于7 系列芯片的快速放量； 9 系列芯片已完成测试工作，有望迎来批量化订单）。②军品：公司在军用领域的主要品包括图显模块和小型专用化雷达。其中，图显模块主要采用公司自主研发的JM5400 芯片，实现了在军用领域的国产替代。近年来，公司针对不同行业应用需求进行技术革新和产品拓展，积极向其他领域延伸，针对更为广阔的车载、船舶显控等应用领域，持续研发并提供相适应的图形显控模块及其配套产品。

    行业层面，“十四五”期间，武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望提升，我们认为公司作为国内图显模块领先企业，将充分受益。公司已形成军品+民品共振的业务格局，两大领域的高景气有望持续为公司提供成长动能。

    维持“买入”评级：预计公司2022-2024 年归母净利润4.52 亿元、6.57 亿元和8.37亿元，对应的PE 分别为52、36、28 倍。

    风险提示：民用市场拓展不及预期、9 系列芯片推广进度不及预期。