22Q1 归母净利润同比增长47%-68%，高成长持续公司发布2021 年业绩快报以及22Q1 业绩预告，2021 年公司收入为10.93亿元，同比增长67.2%，归母净利润为2.93 亿元，同比增长41.0%。公司预计22Q1 归母净利润为0.72-0.82 亿元，同比增长47.4%-67.8%。根据快报调整公司2021 年EPS 为0.97 元（前值0.98 元），预计公司22-23 年公司EPS 为1.48/2.05（维持前值）。预计22 年公司芯片业务收入8.06 亿元（前值7.84 亿元），其他业务净利3.52 亿元（前值3.73 亿元），参考可比公司平均估值芯片业务22E 20.4xPS，其他业务22E 36.8xPE，考虑到公司GPU 芯片业务处于成长初期，21-23 年芯片业务预计收入CAGR（161%）显著高于可比公司预计营收CAGR均值（55%），给予芯片业务22E 30x PS，其他业务22E 36.8xPE，目标价123.27 元（前值125.13 元），“买入”。

    　　GPU 新品持续放量，产业逻辑不断验证

    　　21Q1-21Q4，公司收入增速分别为：80.0%、37.2%、116.0%、49.1%，归母净利润增速分别为：91.8%、20.8%、114.8%、-28.9%（如果剔除股权激励费用，21Q4 有望高增长）。业绩高增长背后是GPU 芯片的持续高增长。

    　　GPU 投资逻辑在公司财务数据得到兑现。2021 年12 月，公司发布9 系列GPU 产品JH920，叠加之前5 系和7 系产品，公司GPU 矩阵逐步成熟和完善。22Q1 公司发布两则公告，都是针对9 系GPU 产品商业化落地。可见，新产品商业化节奏逐步加快，一方面反映了JH920 成熟稳定，另一方面也反映了下游需求的紧迫。2022 年GPU 有望继续保持高速增长。

    　　9 系产品有望加速GPU 国产化进程

    　　JH920 是公司自主研发的第三代GPU 产品，无论在制程（14nm）、处理速度（单精度浮点性能1.5TFlops）、功耗（小于30W）等方面，较7 系产品都有比较大的提升。JH920 有望加速GPU 的国产化替代。1）9 系产品基本可以满足消费级终端的需求，包括游戏、视频、CAD、地理信息等。2）9 系产品与国产CPU/操作系统的适配更加顺畅，目前纯国产的PC 整机和服务器快速渗透，有望带动9 系产品的加速替代。3）从功能满足到性能提升，从可用到好用，9 系产品有望开启国产GPU 的加速替换。

    　　业绩有望持续高增长

    　　我们认为公司业绩高增长的主要驱动因素包括：1）芯片业务高速增长，2）图形显控业务快速增长。21 年公司净利润增速低于收入增速，主因股权激励费用和人工薪酬增加，21 年股权激励摊销费用5093 万元。我们认为随着新一代GPU 产品商业化/国产化推进，22-23 年公司业绩有望维持高增长。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新一代GPU 产品商业化推广提升低于预期。