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    　　近日，公司发布2020 年报及2021 年第一季度报告。公司2020年实现营收6.54 亿元，同比增长23.17%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长17.99%。2021Q1 实现营收2.12 亿元，同比增长79.92%，实现归母净利润0.49 亿元，同比增长91.82%。

    　　点评

    　　订单交付顺利叠加市场持续拓展，2020 年业绩稳健增长2020 年全年，公司实现营收 6.54 亿元，同比增长23.17%，实现归母净利 2.08 亿元，同比增长17.99%。主要原因是公司芯片领域产品销售大幅增长以及图形显控领域产品销售同比稳定增长。其中，图形显控产品收入4.63 亿元，同比增长20.95%；小型专用化雷达产品收入1.05 亿元，同比增长10.71%；芯片产品收入0.72 亿元，同比增长64.96%，主要是由于公司先前对芯片市场进行了提前布局，本期芯片客户得到拓展使得销售额增加；其他业务收入0.13 亿元，同比增长46.66%，主要是由于公司本期技术开发收入和材料销售收入增长。

    　　从盈利能力看，2020 年公司毛利率71.15%（+3.37pcts），进一步增长，期间费用2.6 亿元，费用率39.31%（+6.66pcts），主要是由于财务费用增长较快。其中销售费用0.28 亿元，同比减少8.40%，费用率4.2%（-1.45pcts）；管理费用0.78 亿元，同比增长24.85%，费用率11.92%（+0.16pct）；研发费用1.77 亿元，同比增长51.41%，费用率27.14%（+5.07pct），公司研发投入保持较高增速。

    　　Q1 业绩大幅增长，芯片产品营收增长10 倍

    　　2021Q1，公司实现营收 2.12 亿元，同比增长79.92%，实现归母净利润0.49 亿元，同比增长91.82%，实现大幅增长。其中图形显控领域产品收入0.85 亿元，同比增长4.06%；小型专业化雷达领域产品收入0.33 亿元，同比增长19.72%；芯片领域产品收入为0.93 亿元，同比增长1,029.62%；其他领域产品收入为94.37万元，同比增长283.51%。芯片领域实现超大幅增长，与公司提前布局芯片市场紧密相关，有望带动公司全年业绩持续提升。

    　　芯片大规模采购预示订单饱满，公司民用市场拐点将至1 月22 日，公司公告日常经营重大合同，公司及景美连续十二个月内与某公司签订多份日常经营性合同，合同金额累计达4.58 亿元。2018 年至2020 年，公司及景美与该公司发生同一类型采购金额分别为197.29 万元、7614.59 万元、20032.23 万元，其中2020 年12 月采购金额为1.25 亿元。1 月22 日，公司又与该公司签订2.57亿合同。以上合同表明公司积极备货以应对下游饱满的订单，高性能GPU 持续放量，公司民用市场拐点将至。

    　　股权激励彰显信心，行权考核净利润三年翻倍

    　　4 月28 日，公司发布关于向激励对象授予股票期权的公告，授予263 名激励对象749.76 万份股票期权，行权价格为68.08 元/股，股票期权的首次授予日为2021 年4 月26 日。授予对象为核心管理骨干以及核心技术（业务）骨干，根据确定的授权日2021 年4 月26 日测算，授予的股票期权的股份支付费用总额为12,793.72 万元。

    　　行权考核业绩目标为以2020 年净利润为基数，2021、2022、2023 年净利润增长率分别不低于30%、50%、100%，业绩考核增速高，彰显公司发展信心。

    　　JM7200 市场广阔，下一代芯片进入后端设计阶段JM7200 已完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、统信软件、道、天脉等国内主要的CPU 和操作系统厂商的适配工作，与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系，与麒麟、长城、苍穹、宝德、超图、昆仑、中科方德、中科可控、宁美等多家软硬件厂商进行互相认证，共同构建国产化计算机应用生态。

    　　JM7200 在通用领域主要应用于桌面办公计算机，公司已与湖南长城科技信息有限公司、北京神州数码有限公司等多家公司签订合作框架协议，未来将在产品整合、资源共享及市场合作等方面将开展深度合作。

    　　军用图形显控地位稳固，由机载向车载、舰载领域拓展图形显控是公司传统优势业务，公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇，依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级，在军用飞机市场中占据明显的优势地位。

    　　在机载图形显控领域取得成功后，公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域，相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为，未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求，支撑公司业绩稳步增长。

    　　盈利预测与投资评级：图显业务较快增长，高性能GPU 空间广阔，维持“买入”评级公司在军用图形显控领域地位稳固，正从机载向舰载、车载领域拓展，持续增长可期；芯片产品市场拓展顺利，业绩增长迅速。预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为3.51 亿元、5.04 亿元、7.23 亿元，同比增长分别为69.26%、43.51%、43.31%，对应当前股价PE 分别为63、44、31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析：高性能GPU 市场拓展低于预期；芯片交付进度不及预期。