报告导读

    　　2020 年业绩稳步增长，2021 年Q1 显卡爆发，整体净利润超预期，小型专用雷达业务有望成为新的业绩增长点。

    　　投资要点

    　　2020 年业绩稳步增长，显卡收入高增、毛利率大幅提升15%2020 年公司实现营业收入6.54 亿元，同比增长23.17%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长17.99%，主要原因为芯片营收大幅增长64.96%。毛利率方面，芯片毛利率大幅提升15.13%至33.70%。同时，公司研发费用1.77 亿元，同比增长51.41%，研发费用率大幅提升5.06 pct.至27.14%。

    　　2021 年一季度显卡爆发式增长1,030%，净利润增长超预期2021 年Q1 公司实现营收2.12 亿元，同比增长79.92%，实现归母净利润4,885.82 万元，同比高增91.82%，主要原因为芯片产品实现收入9,307.72 万元，爆发式增长1,029.62%，超预期。同时，公司持续加大研发投入，研发费用4,382.90 万元，同比高增69.18%。

    　　国防装备高景气叠加信创需求，预计全年显卡延续高增态势2021 年Q1 显控及芯片快速放量主要系国防装备高景气周期叠加信创需求。

    　　2020 年12 月至2021 年1 月公司芯片委托制造金额合计约3.89 亿元，对应近400 万颗芯片，预计绝大部分收入将在年内确认全年有望贡献营收6 亿元以上。

    　　陆军装甲车辆主动防护雷达将全面列装，新增长点爆发在即随着装甲车辆主动防护雷达全面列装，今年小型专用雷达业务有望进入业绩爆发期，预计相关订单有望在年内落地，成为公司新的业绩增长点。

    　　盈利预测及估值

    　　公司图形显控及小型专用雷达产品具备极高的稀缺性及技术、客户壁垒，公司1 月股权激励计划行权价格68.08 元/份，溢价较低增厚安全垫。我们预测公司2021-2023 年实现营业收入13.96、20.80 和29.41 亿元；实现归母净利润分别为3.53、6.52、11.02 亿元；给予公司2022 年60 倍目标市盈率，对应目标市值391亿元，目标价130 元/股，上涨空间75.50%，维持“买入”评级。

    　　风险提示 信创国防采购不及预期；产品技术迭代不及预期；技术封锁