景嘉微发布2020 年三季报，芯片产品营收大幅增长，盈利能力持续提升，持续大力进行研发投入，成型产品按计划升级迭代，受益GPU 国产化进程加速，国内市占率有望进一步提升。

    　　芯片产品快速放量，营收大幅增长。公司前三季度营收4.66 亿，同比增长20.95%，实现归母净利润1.47 亿元，同比增长19.24%。其中：1）图形显控产品收入为3.85 亿元，同比增长13.93%，核心业务图形显控产品营收稳定增长，产品应用结构从原来的以飞机为主，转化为飞机+船舶+信创；2）小型专用化雷达产品收入为0.43 亿元，同比增长58.56%，十四五要求全面列装主动防护雷达系统，小型专用化雷达快速增长；3）芯片产品收入为0.27亿元，同比大幅增长97.70%。信创方面，公司与国产CPU 进行密切适配，与长城、超越、同方、联想等十多家整机厂建立密切联系，芯片产品营收大幅增长。

    　　盈利能力持续提升，库存水平回升下半年需求相对乐观。公司三季度毛利率为74.8%，较上季度提升2.6%，主要是因为公司产品结构持续优化，信创产品出货提升。三季度36.7%，环比提升3.5%，除毛利率提升外，公司收到退回的城建税及教育费附加，税金及附加减少。三季度公司存货水平重回平均水位，主要由于显控和雷达等专用市场需求高于预期，信创需求快速拉升表现强劲，为公司带来大幅营收增长，因此公司增加库存以保障客户需求。

    　　芯片产品持续升级迭代，GPU 国产化进程加速。公司新一代JM7200 芯片已经达到或由于此前AMD M9/M72/M96 与国内CPU 适配的性能效果，预计能够顺利运用在党政军及其他部门办公电脑。在前款芯片研发基础上，已着手开展下一代图形处理芯片研发工作，目前处于后端设计阶段，新一代JM9200 产品较JM7200 性能将进一步提升，缩短与国外差距，公司产品持续升级迭代有望受益GPU 国产化进程加速，从而提升市场份额。

    　　盈利预测及投资建议：景嘉微为A 股唯一GPU芯片设计公司，第二代JM7200适配进展顺利，2020 年有望加速放量，同时下一代图形处理芯片研发顺利。

    　　我们预计公司2020E/2021E/2022E 年实现营收7.47/14/18.46 亿元，同比增长40.8%/87.3%/31.9%；实现归母净利润2.54/4.77/6.36 亿元，同比增长44.3%/87.8%/33.3%，目前股价对应PE 为68.7/36.6/27.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，新品研发进展不及预期，市场竞争加剧的风险。