一、事件概述

    　　10 月29 日，公司发布2020 年三季报，实现营业收入4.66 亿元，同比增长20.95%；实现归母净利润1.47 亿元，同比增长19.24%。

    　　二、分析与判断

    业绩增长稳定，毛利率出现下滑

    　　2020 年前三季度，公司实现营业收入4.66 亿元，同比增长20.95%；实现归母净利润1.47 亿元，同比增长19.24%，公司业绩稳定增长。单季度来看，Q3 实现营收1.57 亿元，同比增长22.06%；归母净利润为0.58 亿元，同比增长22.47%。报告期内，公司期间费用率为32.10%，较上年同期下降2.58pct，主要是销售费用和管理费用下降导致。

    　　研发费用为1.05 亿元，同比增长30.57%，近年来研发费用率不断提升。利润率方面，公司毛利率为71.47%，较上年同期的74.79%下降3.32pct；ROE 为6.07%，同比增加0.60pct。

    军用芯片仍为核心业务，海军有望成新增长点公司为国内GPU 领导者，自主研发的第一代芯片JM5400 依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。报告期内，图显板块实现营收3.85 亿元，同比增长13.93%。

    　　在军机的基础上，公司不断开拓下游军工客户，2020 年海军有望为公司贡献较大的业绩增量。

    JM7200 已获订单，有望应用于党政军办公系统公司研发的二代芯片JM7200 有望应用于党政军办公系统。目前，JM7200 芯片已完成与国内主要的CPU 和操作系统厂商的适配工作，并已获得部分订单，批量订单落地速度有望加快。3 月，子公司景美与北京神州数码签订《采购合作框架协议》，后续有望促进公司GPU 产品销售增长。军用方面（XYD），JM7200 图形显卡推进顺利，预计今年有望获得增长；民用方面（AK），目前价格已与国外大厂同水平产品持平，民用领域有望实现突破。随着自主可控和国产替代的快速推进，公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。

    小型专用化雷达可期，民用芯片大幅增长

    　　公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累，成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制，公司小型专用化雷达已实现批产。报告期内，板块实现营收4293 万元，同比提升58.56%。

    　　近年来小型专用化雷达销售收入取得显著增长，后续项目进展顺利，有望实现持续突破。

    　　公司民用芯片主要有MCU 芯片、BLE 低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD 接口控制芯片。报告期，实现营业收入2667 万元，同比增长97.70%，板块实现翻倍增长。随着公司军用芯片的不断发展，民用消费级芯片领域有望从中受益。

    　　三、投资建议

    　　公司作为国内GPU 领导者，在显控领域具有绝对优势，积极拓展小型专用化雷达和民用芯片，我们看好公司的快速发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.74、0.95 和1.24 元，对应PE 为81X、63X 和48X，可比公司平均估值98X，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　JM7200 项目进展不及预期；雷达定型进度不达预期