一、 事件概述

    我们近期对新元科技进行了调研并就公司的各项业务与管理层进行了沟通,公司主要产品密炼机上辅机市场占有率高且客户粘性大,气力输送系统增长较快,同时公司通过横向纵向积极拓展业务线,我们预计15-17 年EPS 分别为0.38、0.46、0.56 元,首次覆盖给予“谨慎推荐”的投资评级,合理估值区间42-45 元。

    二、 分析与判断

    15年净利润下滑主要来自毛利率下降及期间费用率提高

    公司15 年业绩快报显示全年营业收入214.27 百万元,同比增长11.45%,归属于上市公司股东的净利润25.23 百万元,同比下降26.95%。净利润下降主要在于:1)目前公司90%的下游客户集中在轮胎橡胶行业,受下游影响,同业竞争加剧致使毛利率有所下降;2)15 年公司加大了研发投入,引进研发和业务方面的高级人才使期间费用率有所提高。

    主营业务稳健,上辅机市占率高、客户粘性大

    公司主要产品包括上辅机系统、气力输送系统和小料配料称重系统,分别占营收的41.48%、39.32%和12.90%。密炼机上辅机主要用于主料配料及炼胶过程的自动化控制,小料配料称量系统主要用于辅料配料,气力输送系统主要用于上辅机输送粉体物料(如炭黑)之用,气力输送系统、上辅机系统及小料配料称量系统可独立使用,也可以组合使用。

    公司主要产品上辅机系统市场占有率大,与软控股份共占绝大部分市场份额,公司市占率约在40%,而且每套密炼机上辅机都要根据客户需求对不同容量、技术参数、规格套数、其他辅助设备、控制软件配置等多方面进行个性化设计,因此客户粘性大。

    公司海外市场份额在20%左右,主要来自下游客户海外建厂带动出口,另一部分来自海外经销商,公司募投项目达产、产能瓶颈打开后,海外市场有望进一步有所突破。

    在手资金充足,通过横向纵向积极拓展业务线

    公司上市后通过横向纵向积极拓展业务线。纵向通过下游客户向立体仓库拓展,目前已有在手订单;横向并购业务相关公司,公司15 年并购一家环保类公司,该公司主营工业尾气处理,技术储备丰富,16 年有望贡献业绩。另外,根据15 年三季报显示,公司货币资金1.56 亿元,在手资金充足,有外延式扩张可能。

    轮胎分级促进橡胶设备加速升级,未来最具性价比优势的企业将受益

    欧洲议会正式批准2009 年10 月初通过的法规草案,规定从2012 年11 月1 日开始,在欧洲共同体市场出售新轮胎必须按照能耗效率、湿路附着性和噪音性能分类标识等级,等级按最佳到最差以绿“A”直至红“G”标志标识。虽然我国目前还没有轮胎分级制度,但轮胎分级是必然趋势,轮胎分级制度将迫使轮胎企业提高技术水平,加快机器升级换代速度,未来具备性价比优势的企业将最为受益。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计15-17 年EPS 分别为0.38、0.46、0.56 元,公司主营业务稳健,产业链拓展积极推进中,我们看好公司未来的长期发展,但鉴于目前市场系统性风险及“双反”对轮胎出口的影响发酵,首次覆盖给予“谨慎推荐”的投资评级,合理估值区间42-45 元。

    四、 催化剂与风险提示

    催化剂:外延式并购、签订重大合同等

    风险提示:国内投资增速继续下滑、双反对轮胎行业出口带来影响等。