本报告导读：

    业绩符合预期，合同负债增长显著；机械密封为基，持续开拓橡塑密封和特种泵阀市场；加大研发投入，收购推动上游整合。

    投资要点：

    维持增持：维 持24-26 年EPS 为1.89/2.24/2.65 元。参照可比公司2025 年平均PE19 倍，给予公司25 年19 倍PE，对应目标价为42.56元（前值为41.02 元，为2024 目标价）。维持“增持”评级。

    业绩符合预期，合同负债增长显著。24Q1-Q3 公司实现营收11.43 亿元/+15.56%，归母净利2.71 亿元/+9.15%；扣非归母2.53 亿元/+13.60%。单24Q3 公司实现营收4.19 亿元/同比+11.45%/环比+8.13%，归母净利0.97 亿元/同比+11.94%/环比+7.67%；扣非归母0.93 亿元/同比+15.53%/环比+10.88%。24Q1-Q3 毛利率为47.61%/同比-2.61pct，净利率23.78%/同比-1.35pct。公司毛利率下降主要系低毛利增量业务占比提升导致。截至24 年9 月底，公司合同负债1.01亿元，环比上季度增长48.53%。

    机械密封为基，持续开拓橡塑密封和特种泵阀市场。1）机械密封：

    石化新上项目节奏放缓，竞争加剧。凭借领先竞争力，公司增量业务仍实现明显增长，存量业务受用户开工率下降及压缩开支影响而略有下滑。公司在海上平台管线领域取得优异成绩。核电领域，受项目执行进度较慢影响，销售收入低于预期。2）橡塑密封：子公司优泰科降本增效初见成效，同时公司积极开拓煤炭矿山、盾构等市场。3）特种泵阀：子公司新地佩尔市场拓展成果较好，与公司协同效应进一步提升，在水工、石化领域等签订多个大项目订单。

    加大研发投入，收购推动上游整合。24Q1-Q3，公司研发投入5354.4万元，占营收之比4.68%。通过高强度研发投入，公司技术水平与产品市场占有率均不断提升。公司收购KS GmbH 获得政府备案批文并取得ODI 登记，整合计划稳步推进中。通过收购KS GmbH，公司可实现对上游层压材料及导向环的整合，增强供应链稳定性。

    风险提示：下游项目建设进度放缓、行业竞争加剧、并购整合不及预期。