本报告导读：

    业绩符合预期；机械密封保持领先，多领域持续开花结果；加大研发投入，收购推动上游整合。

    投资要点：

    维持增持：考 虑到石化投资放缓及竞争加剧，下调24-25年EPS 为1.89/2.24 元（前值2.06/2.37 元），新增26 年EPS 为2.65 元。参考可比公司2024 年平均PE 为22 倍，给予公司24 年22 倍PE，下调目标价为41.58 元（前值55.42 元）。维持“增持”评级。

    业绩符合预期。24H1 公司实现营收7.24 亿元/+18.08%，归母净利1.73 亿元/+7.64%；扣非归母1.60 亿元/+12.50%。单24Q2 公司实现营收3.87 亿元/+18.94%，归母净利0.91 亿元/+12.41%；扣非归母0.84 亿元/+20.32%。24H1 毛利率为47.14%/同比-4.05pct，净利率23.98%/同比-2.33pct。公司毛利率下降主要系低毛利增量业务占比提升导致，拆分看增量业务和存量业务毛利率较去年同期基本持平截至24 年6 月底，公司合同负债0.68 亿元，环比上季度增长15.25%。

    机械密封保持领先，多领域持续开花结果。1）机械密封：石化新上项目节奏放缓，竞争加剧。凭借领先竞争力，公司增量业务仍实现明显增长，存量业务受用户开工率下降及压缩开支影响而略有下滑。

    公司在海上平台管线领域取得优异成绩。核电领域，受项目执行进度较慢影响，销售收入低于预期。国际业务24H1 实现近8000 万营收，增长明显；此外新签订单增长情况良好。2）橡塑密封：24H1 优泰科实现0.74 亿元收入/同比+7.81%，0.13 亿元利润/同比+33.79%；降本增效明显。同时，公司积极开拓煤炭矿山、盾构等市场。3）特种泵阀：24H1，公司旋转喷射泵营收同比基本持平；子公司新地佩尔实现0.56 亿元营收/同比36.65%，663.4 万元利润/同比117.13%。

    加大研发投入，收购推动上游整合。24H1，公司研发投入3351.8 万元，占营收之比4.63%。通过高强度研发投入，公司技术水平与产品市场占有率均不断提升。公司收购KS GmbH 获得政府备案批文并取得ODI 登记，整合计划稳步推进中。通过收购KS GmbH，公司可实现对上游层压材料及导向环的整合，增强供应链稳定性。

    风险提示：下游项目建设进度放缓、行业竞争加剧、并购整合不及预期。