事件概况

    中密控股于2024 年4 月24 日发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现归母净利润3.47 亿元，同比+12.09%；24 年一季度实现归母净利润0.83 亿元，同比+2.88%。

    24Q1 营收同比+17.1%， 核电、国际业务持续开拓2023 年公司实现营收13.69 亿元，同比+12.73%，2024 年Q1 实现营收3.36 亿元，同比+17.1%。细分板块来看：1）公司传统优势的石油化工领域下游固定资产投资力度不及往年，下游行业需求变化加剧行业竞争，但设备先进产能持续增加，行业集中度进一步提升，以增拓存+国产化带动存量业务增长，23 年公司石油化工下游收入达4.28 亿同比+11.56%；2）油气运输领域公司持续保持领先地位，尤其海上平台项目业绩较多；3）核电领域研发工作顺利，持续推进进口替代，核电项目执行周期长，逐渐进入收获期；4）公司23 年国际业务收入超1.3 亿元，通过国内主机厂跟随出海+海外终端客户拓展，公司新签订单呈井喷状态，未来有望维持持续高增长。

    利润端来看，23 年公司归母净利达3.47 亿元，同比+12.09%，公司23Q4 单季度归母净利达0.98 亿元达历史新高，24Q1 归母净利达0.83亿元，同比+2.88%。利润率来看，23 年全年公司毛利率达49.65%，同比下降1.69pct； 24Q1 公司毛利率达47.98%；公司毛利略承压，主要是由于23 年国内新上炼油项目进一步减少，机械密封板块国内增量市场竞争高度激烈，价格压力较大，但毛利率相对较高的国际业务收入增长明显。23 年公司净利率达25.34%，同比22 年略降0.14pct，基本维持平稳，24Q1 公司净利率达24.67%。

    23 年研发费用同比+22%，多业务板块持续外拓公司2023 年研发费用达0.75 亿元，同比+22%，公司是工信部第一批专精特新“小巨人”企业，持续推动研发高端产品。机械密封领域，2023 年公司成功完成“大型螺杆压缩机用静压干气密封项目”及“上游泵送非接触式干气密封项目”研发，打破国际厂商垄断进一步提升行业竞争力；橡塑密封领域，公司2023 年重点开发盾构机主驱动用橡胶密封，丰富盾构主驱动密封产品线，并获得部分订单和应用；特种阀门领域，子公司新地佩尔完成24-CLASS900 分子筛轨道球阀及DN2000-Class150 乙烯三机轴流式止回阀研制，持续完成产品突破。

    扩产方面，公司2022-2023 年持续建设的核电密封专用生产线已基本建成，FMS 生产线进度略有延迟但已顺利进入试运行阶段，特种阀门新园区基本建成并逐步投产。2024 年，公司机械密封板块以进一步建设日机密封厂区为主，橡塑密封建设新的车削产线，特种阀门板块拟进一步建设阀门研发中心。随项目交付及公司员工成熟度提升，公司产能有望持续爬坡。

    盈利预测、 估值及投资评级

    根据公司23 年年报及24 年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断， 我们修改盈利预测为2024-2026 年营业收入分别为15.62/18.03/20.81 亿元（2024/2025 年前值16.56/19.4 亿元），归母净利润分别为4.05/4.68/5.42 亿元（2024/2025 年前值4.38/5.22 亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS 为1.95/2.25/2.6 元（2024/2025 前值2.1/2.51 元）。

    公司当前股价对2024-2026 年预测EPS 的PE 倍数分别为18/15/13 倍。考虑公司作为国内机械密封龙头，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）原材料价格波动风险；2）下游产能建设不及预期 ；3）产品研发不及预期；4）市场开拓不及预期。