报告摘要

    　　机械密封行业供应链地位强，毛利水平一骑绝尘；特点为壁垒高、价格敏感度低、客户黏性大。2019 全球机械密封市场规模约为332 亿元，亚太地区将主导行业增长，推动市场增长的因素包括加速的工业化以及石化众多最终用途行业需求的增长。2020 年机械密封国内各行业市场规模约为57.9 亿元，2025 年将达到75.7 亿元，行业规模的复合增速为5.5%。从产业链维度来看，密封件供应链地位强。在整个产业链中有着一骑绝尘的毛利水平，是由产品的高壁垒和议价能力决定的。

    　　中密控股深耕密封件，内资隐形冠军。公司产品主要定位于机械密封的中高端市场，即干气密封和高压、高速、高低温、大轴径等高参数机械密封。公司产品主要安装于压缩机、泵、反应釜等主机，广泛用于石油化工、煤化工、核电等行业。同时，公司向机械密封下游产品延伸，开发了皮托管泵和高粘度齿轮泵等产品。

    　　驱动因素：受益于下游行业石油化工领域的先进产能增长、管网建设布局和核电行业的配套；市占率提高，高端密封市场的进口替代和占据国内竞争对手的市场份额；外延内生，丰富和完善公司的密封产品线，打开新的市场空间，巩固和扩大公司在行业内的领先优势。

    　　预计2020/2021/2022 年营收增速为4.05%、26%、23%，实现营业收入为9.24、11.64、14.28 亿元；实现归母净利润2.14、2.69、3.43亿元，对应EPS 为1.03、1.29、1.65 元。参考零部件行业可比公司估值和公司业内的领先地位给予公司2021 年35 倍估值，对应股价45.15元。

    　　风险提示

    　　管网建设不及预期；新冠疫情反复，原油价格波动影响下游投资建设；增量市场竞争白热化，影响毛利水平和市占率提升；新行业拓展不达预期的风险；新产品研发不达预期的风险；产品质量引发事故的风险。