21Q1 归母净利同比高增长，下游需求逐步回暖公司2020 年营收9.24 亿元/yoy+4.04%，归母净利2.11 亿元/yoy-4.48%，归母净利有所下滑主要受疫情拖累及国际油价下跌，终端客户暂缓备件采购，导致盈利能力较高的存量业务同比下滑，拖累毛利率水平。21Q1 营收2.30 亿元/yoy+30.6%，归母净利0.52 亿元/yoy+75.15%，符合业绩预告区间（60%-100%）。我们认为，2021 年随着石油化工行业景气度回升，公司在手订单饱满，存量业务需求释放，有望拉动营收及盈利能力提升。考虑到新地佩尔于Q1 并表，调整盈利预测，预计21-23 年归母净利2.81/3.28/3.78（21-22 年前值2.78/3.17）亿元，PE 为28/24/21x，维持“买入”评级。

    高毛利存量业务营收有望重回增长轨道，拉动综合毛利率向上2020 年综合毛利率为48.76%/yoy-5.29 pct，主要系1）主机厂增量业务由于竞争白热化，毛利率水平有所下滑（30.57%/yoy-7.67 pct），20 年增量业务营收同比增长28%；2）终端客户受疫情及油价下跌影响，暂缓备件采购导致公司2020 年存量业务3.3 亿元/yoy-10.8%。存量业务毛利率水平稳中有升（68.82%/yoy+1.1 pct）。2021 以来下游市场恢复旺盛需求，综合毛利率有望上行，1）21Q1 增量业务毛利率有所提升（季报披露）；2）存量业务延迟采购的需求2021 年有望逐步释放，或提升营收占比，2021Q1 实现毛利率50.98%/yoy+4.13 pct、qoq+5.91 pct。

    21Q1 在手订单创历史同期新高，关注核电领域密封国产化进程截止21Q1 末，公司在手订单6.95 亿/yoy+28.7%，创历史同期新高，工程设计环节的任务量持续增加，生产制造环节始终保持满负荷状态。2020 年公司在核电密封领域取得了重要突破，实现了核主泵密封订单交付，进口替代进程加快。公司目前在手核电订单较多，我们预计今年核电领域密封营收有望快速增长。公司正新建厂房用于核电密封生产，公司预计2021H2 竣工。

    深耕密封件，看好存量需求复苏及高端密封国产化，维持“买入”评级公司作为国内机械密封行业龙头，成长路径清晰，短期看好存量需求释放，中长期看好高端密封国产化趋势。考虑新地佩尔并表影响，调整盈利预测，预计20-23 年归母净利为2.81/3.28/3.78（21-22 年前值2.78/3.17）亿元，EPS 为1.35/1.57/1.81 元，PE 为28/24/21x。可比公司Wind 一致预期21PE均值为30x，考虑到公司产品为消耗品，需求相对稳定，且具有中长期成长性，给予21PE 35x，目标价47.21 元（前值49.96 元），维持“买入”评级。

    风险提示：石油化工、煤化工行业景气度超预期下行，核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期，对收购公司整合效果不及预期。