事件1:公司2020 年营收9.24 亿元,同比增长4.05%;归母净利润2.11 亿元,同比减少4.49%,扣非归母净利润1.89 亿元,同比减少13.68%。基本每股收益为1.09 元。
事件2:公司2021Q1 实现营收2.30 亿元,同比增长30.64%;归母净利润5190.46 万元,同比增长75.15%;扣非归母净利润5010.72 万元,同比增长77.42%;基本每股收益0.26 元。
投资要点
业绩符合预期,订单饱满保障未来业绩增速
2020 年公司实现营业收入9.24 亿元,同比+4.05%;归母净利润2.11 亿元,同比-4.49%,疫情背景下基本符合预期。2021Q1 实现营业收入2.30 亿元,同比+30.64%;归母净利润0.52 亿元,同比增长+75.15%,主要系2020Q1 受到疫情影响,收入利润基数较低,以及疫情后收入确认加速所致。
公司在手订单充足,扩产能保障未来业绩增速。2020 年公司在手订单增长迅速,截止2021Q1,公司在手订单金额超6.95 亿元,产能供不应求趋势明显。目前,中密子公司日机密封正在建设约1 万平米的厂房,预计2021 年下半年竣工,我们判断产能扩张将加速释放公司业绩弹性。
毛利率水平小幅下降,经营性净现金流创历史新高2020 年综合毛利率48.76%,同比-5.29pct。2021Q1 综合毛利率50.98%,同比+4.13%。
2020 年销售净利率为22.85%,同比-2.04pct,2021 年Q1 销售净利率为22.57%,同比+5.77%。公司2020 年期间费用率为22.46%,同比-0.64pct,其中销售、管理(含研发)、财务费用率控制良好, 分别为9.08%/13.13%/0.25% , 分别同比-1.53pct/+0.44pct/+2.46pct,保持相对稳定。公司研发投入逐年增长,2020 年公司共计投入研发费用0.41 亿元,研发费用率4.46%,同比+0.23pct。
公司2020 年经营性净现金流1.88 亿元,同比+53.46%,2021 年Q1 经营性净现金流为0.35 亿元,同比-32.33%,创历史新高。
石化业务短期存量下降,长期仍将受益于大炼化扩产投资2020 年公司石化存量业务出现下降趋势,主要原因系:(1)中石油、中石化受疫情冲击降低密封件采购额度;(2)随着石油化工技术不断发展,密封设备检修替换周期有所延长;(3)民营企业采购力度受制于其资金现状,具有较强的波动性。
但根据我们的判断,存量业务的减少只是短期波动,长期来看公司仍将持续受益于大炼化扩产投资红利。大炼化扩产投资具有高确定性,2015-2017 年是炼化项目审批高峰,从建设期来说,2020 年本应成为炼化产能落地和建设的高峰期,但受疫情影响周期拉长,预计2021-2023 年扩产投资高景气度仍将延续。
盈利预测与投资评级:考虑到公司核电、管网等下游领域高景气及定增收购布局高端阀门领域增厚业绩,我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.0(维持原值)/3.7(维持原值)亿/4.9 亿。当前市值对应2021-2023 年PE 为26/21/16X,维持“买入”评级。
风险提示:下游行业投资力度不及预期,收购后协同效应不及预期。