投资要点

    国内机械密封龙头，增速远超国内外竞争对手1）公司主业机械密封技术壁垒较高。公司的机械密封（狭义）和干气密封、配套辅助系统、零配件、产品修复等属于机械密封相关业务，其2019 年收入为7.3亿元，占总营收比重82.1%。公司橡塑密封、旋喷泵等业务仍处于发展阶段。

    　　2）机械密封件具有消费品属性，存量市场为主要盈利点。机械密封属于易损件，通常1-2 年就需更换，基于这一特性下游可分为增量市场及存量市场。增量市场的密封件主要供应压缩机、泵等主机生产厂家，存量市场面向终端客户的密封件修复、更换等技术服务。各领域存量市场密封件产品销售价格约为增量市场的1.3-2 倍，毛利率接近增量的2 倍，是主要的盈利增长点。

    　　3）公司成长空间大，增速远超对手。国际机械密封市场规模近300 亿元，约翰克兰、伊格尔·博格曼、福斯三家独大，约占七成。2019 年国际龙头约翰克兰营收为9.5 亿英镑，公司收入仅为其11%；国内公司主要竞争对手为约翰克兰、博格曼、丹东克隆，5 年前三家公司位居前三，体量均在3-4 亿元，现今增至4-5 亿元，同期公司规模由3 亿增至9 亿元，跃居国内第一，增速远超竞争对手。

    炼化产能加快转换，天然气管网建设提速，下游需求有望加速扩张1）炼化新旧产能加速转换及管网建设加速打开增量市场空间。固定资产投资额有望快速增长；“十四五”期间将新建4.5-5 万公里天然气管道，其中3 万公里是需要加压站的长输管网，为干气密封件带来6.5 亿元增量空间，年均1.3 亿元。公司有望获得其中75%以上配套份额，对应年均近1 亿元的新增订单容量。

    　　2）2025 年国内市场总规模有望达70 亿元，CAGR 约3.4%。2020 年国内市场总规模约59 亿元，其中存量市场为54 亿元，增量市场为5 亿元。预计2025 年存量市场有望达到63 亿元，年均复合增速为3.2%；“十四五”期间增量市场总规模可达35 亿元，年均新增市场容量约7 亿元，比“十三五”年均增量规模增长31%。2025 年国内市场总规模有望增至70 亿元，年均增速约3.4%。

    公司市占率及盈利能力有望同步提升，双轮驱动强化公司综合竞争力1）核电领域进口替代加速将提升公司毛利率。核电密封件毛利率高达80%，年采购金额约5-6 亿元，目前存量市场中仍以进口品牌为主。作为国内核级密封独家供应商，公司未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。

    　　2）强化龙头地位，市占率有望持续提升。公司持续“内生研发+外延并购”双轮驱动战略，通过高性价比及后市场服务领先优势，加速抢占国外品牌高端市场份额。目前公司主营业务市占率近13%，预计2022 年有望提升至20%以上。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2020~2022 年收入分别为9.4、11.7、14.4 亿元，同比增长6%、25%、22%；归母净利润分别为2.3、3.0、3.9 亿元，同比增长3%、32%、30%；EPS为1.15/1.52/1.98 元，对应PE 为40/30/23 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　天然气管道铺设进度不及预期；新冠疫情、原油价格波动影响下游行业景气度；新地佩尔收购进度不及预期；近期股东减持风险。