20Q2 归母净利润同增19.40%,疫情影响逐步消退,重回增长轨道
20H1 公司实现营收4.26 亿元/yoy-4.96%,归母净利润0.96 亿元/yoy-7.45%,业绩短期承压,主要系1)物流、供应商及客户均受疫情影响;2)疫情期间较高毛利率的存量业务下单有所滞后,收入结构变化致毛利率低于上年同期;3)限制性股票激励计划费用摊销同比提升。随着疫情影响消退公司营收及归母净利重回增长轨道,Q2 单季营收同增6.38%,归母净利同增19.40%。短期看,受益大炼化加速建设,公司在手订单稳步增长;中长期看,油气管网建设提速及核电密封国产化有望支撑公司快速发展。维持盈利预测,预计20~22 年EPS 1.25/1.41/1.61 元,“买入”评级。
疫情抑制高毛利存量需求致毛利率短期承压,在手订单稳步增长
20H1 公司毛利率49.72%/yoy-3.86pct,主要系1)20H1 受疫情影响,高毛利的存量客户下单滞后及物流延迟,20H1 存量业务同比下滑15.68%,毛利率67.04%/yoy+1.86pct,占营收比重55.60%/yoy-6.11pct;2)20H1增量(装备主机厂)竞争更为激烈,毛利率28.03%/yoy-6.08pct,该业务营收占比提升,综合毛利率短期承压。据中报,20H1 公司在多个重大项目取得的订单高于其预期,订单持续增长,排产饱满。我们判断,伴随国内受疫情影响逐步减轻,存量业务收入有望稳步回升,带来毛利率水平修复。
高端密封国产化加速,油气管网+核电领域密封有望支撑利润增长
据中国石油、中国石化7 月23 日公告,拟划拨合计超3913 亿元资产至国家管网集团,国家管网公司进入正常运营阶段,管网投资有望加速。据《中长期油气管网规划》我们测算,2020-2025 年间天然气管道新增密封需求空间约为28 亿元。据中报,2019 年2 月公司核主泵密封通过中国机械联合会科学技术成果鉴定。公司多项核主泵密封项目正在有序推进,部分已通过可靠性试验,开展鉴定试验。公司有望在存量+增量市场上逐步实现进口替代。我们判断,油气管网及核电密封有望成为中长期支撑公司营收及利润增长的重要动力。
内生外延双轮驱动,看好公司长期发展,维持“买入”评级
公司作为国内机械密封行业龙头,有望通过内生+外延双轮驱动,一方面对新地佩尔的并购整合有望丰富产品品类,深度绑定客户;一方面公司积极扩展新的销售资源,实现增量业务的较快发展。公司成长路径清晰,看好期中长期持续发展的前景。暂不考虑拟并购标的业绩,维持盈利预测,预计20-22 年归母净利润为2.46/2.78/3.17 亿,EPS 为1.25/1.41/1.61 元,对应PE 为36/32/28x,参考其它核心零部件类公司Wind 一致预期20PE均值37 倍,考虑到公司产品为消耗品,需求相对稳定,中长期成长性较高,给予20PE 40x,目标价49.96 元(前值 28.75~31.25 元),“买入”评级。
风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期,董事及高管减持产生股价波动风险,定增预案审批不通过的风险。