Q2 净利率提升至26.5%，经营活动现金流大幅增加中密控股2020H1 收入4.26 亿，同比-4.96%，归母净利润0.96 亿，同比-7.45%，扣非归母净利润0.88 亿，同比-13.70%，经营活动现金流1.22 亿，同比增加616.89%。2020Q2 公司收入2.5 亿，同比增加6.42%，净利润0.66 亿，同比增加19.4%，经营活动现金流净额0.7 亿，净利率26.48%，同比提升2.90pct。

    　　增量市场价格竞争激烈拖累毛利率，存量市场毛利率稳中有升2020H1 公司装备制造业收入1.89 亿，同比增加13.04%，毛利率28.03%，同比下降6.08pct，毛利率下降的主要原因为炼化企业成本管控严格，加剧价格竞争。H1 存量市场收入合计2.37亿，同比有所下降，主要原因为疫情期间存量客户订单有所滞后，但毛利率依然保持强劲，石油化工、煤化工、矿山以及其他毛利率为69.10%、70.47%、39.89%和71.22%，分别提升2.78pct、提升3.13pct、降低4.02pct、提升0.57pct，伴随增量转存量，毛利率有望继续提升。

    　　费用控制能力优秀，管理费用率受一次性费用影响有所增加上半年公司期间费用率合计23.04%，同比下降1.57pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别降低1.3pct、增加0.22pct、增加0.47pct、降低0.96pct，销售费用率下降主要原因是职工薪酬下降，管理费用率上升的主要原因为本年度摊销的股权激励费用同比提升，财务费用率下降主要原因为利息收入有所增加。

    　　子公司整合渐入佳境，定增开拓新产品线巩固竞争力上半年子公司优泰科收入5,858.45 万元，净利润830.13 万元，对应净利率14.17%，华阳密封收入5152.20 万元，净利润761.52 万元，对应净利率14.78%，公司对两家子公司的整合渐入佳境，协同效应显著。同时，公司拟购新地佩尔阀门公司，后者在天然气管线领域竞争优势突出，盈利能力强劲，未来两者有望继续发挥协同作用，提升综合竞争力。

    　　炼化增量转存量增厚利润率，天然气管线建设高增长目前炼化行业装置大型化趋势明显，密封件环节行业集中度快速提升，下半年恒逸文莱二期、海南炼化、山东裕龙岛炼化等项目均有望招标，同时考虑到近几年炼化增量需求有望开始陆续转换为存量需求，有利于毛利率提升。天然气管线将是未来几年公司最重要的增长点。伴随国家管网公司成立， 2020Q4 管线建设有望提速。公司在天然气管线用密封件领域市占率领先，拟收购的新地佩尔在管线阀门领域具备较强竞争力，充分受益。

    　　海外、煤机等领域多点突破，未来有望成为新的业绩增长点上半年公司海外收入1,187 万元，同比下降35.70%，同时成功取得巴斯夫合格供应商资质，这是公司首个海外大型终端客户合格供应商资质，意义重大，预计疫情过后海外业务将快速恢复增长。同时6 月优泰科顺利中标国家能源集团第二套纯水液压支架项目，未来伴随环保监管升级，纯水液压支架密封件大有可为。

    　　盈利预测与投资评级：综合考虑公司半年报情况，下游炼化管线等建设规划以及公司定增影响，调整公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为2.65 亿（前值2.8 亿）、3.88亿（前值3.5 亿）和5 亿（前值4.3 亿），维持“买入”评级！

    　　风险提示：定增不及预期、炼化管线建设不及预期、行业竞争加剧等。