事件

    　　中密控股发布2020 年中期报告，2020 年1-6 月实现营业收入4.26 亿元，同比降低4.96%；实现毛利2.12 亿元，同比降低11.67%；实现归属母公司净利润0.96 亿元，同比降低7.45%。

    　　点评

    　　公司存量业务受疫情影响明显，收入和毛利率低于预期2020 年1-6 月实现营业收入4.26 亿元，同比下降4.96%；实现毛利2.12 亿元，同比下降11.67%；实现归属母公司净利润0.96 亿元，同比下降7.45%。

    　　2020 年第二季度公司实现营业收入2.50 亿元，同比增长6.42%；实现毛利1.29亿元，同比降低0.77%；实现归属母公司净利润0.66 亿元，同比增长19.40%。

    　　实现综合毛利率51.60%，与2019 年第二季度相比同比下降了3.72 个百分点，与2020 年第一季度相比环比上升了5.01 个百分点。

    　　公司中期业绩低于预期主要是因为：首先，公司下游客户行业主要是石化和煤化工等行业客户，而且存量维护后市场收入占比不小，疫情对各类现场作业工作的影响较大，疫情期间客户下单有所滞后，导致公司收入中存量业务占比下降较大。其次，公司近年给装备制造业主机厂配套的收入增长较快，但相应业务毛利率较低，新增业务收入占比的提升拖累了毛利率继续下行。而这些主机厂配套业务转化为高毛利率的存量业务存在一定不确定性。最后，报告期内公司限制性股票激励计划产生的费用摊销较去年同期有所增长，导致利润进一步减少。

    　　天然气长输管线和核电领域公司产品应用突破，是公司业务布局中最接近放量的两个方向

    　　在公司重点持续开拓的天然气长输管线领域，已进入全面替代进口时期，公司全面进入各大管道并获取配套市场极高份额。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌，国家管网建设将逐步提速，预计将为公司产品市场需求带来较大增长，天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。

    　　在核电领域，公司完成对华阳密封深度整合后领先优势更加突出，融合双方技术研发团队，实现核电密封技术的相互补充与促进，核电密封全面替代进口的进程也将进一步加快。公司目前在核电密封领域的大部分研发工作都取得了重要突破，在新建核电项目市场全面替代进口的基础上，现有庞大存量市场进口替代的大门也已向公司敞开，下半年乃至未来数年，核电领域也将成为公司利润增长的有力支撑。

    　　盈利预测

    　　受疫情影响，公司收入规模和毛利率低于我们预期，我们适当调整盈利预测，密切跟踪三季度业绩修复状况。我们预计公司2020-2022 年，可实现营业收入10.57、12.94 和16.26 亿元，归属母公司净利润2.45、3.00 和3.70 亿元，总股本1.97 亿股，对应EPS1.24、1.52 和1.88 元。2020 年8 月27 日，股价44.75 元，对应市值88 亿元，2019-2021 年PE 约为36、29 和24 倍。公司产品应用行业扩张和收购资产整合相对顺利，随着密封件国产化替代渗透率的持续提升，未来几年公司仍将维持较高成长性，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。