投资要点：

    17Q1-Q3 归母净利增长31%。2017 年Q1-Q3，公司营业收入3.31 亿元，同比增长40.3%，归属于上市公司股东净利润为5400 万元，同比增长30.7%，扣非后归母净利润为5270 万元，同比增长28.7%。2017 年Q3 单季度，公司营业收入为1.33 亿元，同比增长38.4%，归母净利润为2596 万元，同比增长27.6%，扣非后归母净利润为2472 万元，同比增长23.2%，业绩的快速增长主要是由于公司软件开发和技术维护收入较上年同期增加所致。公司近一年来的业绩呈现快速增长趋势，16Q3/16Q4/17Q1/17Q2/17Q3 单季度收入增速分别为55.8%/34.2%/57.6%/29.3%/38.4%，归母净利润增速分别为192.5%/120.8%/65.7%/15.5%/27.6%，单季度业务保持快速增长。

    如何理解公司业绩的持续快速增长。公司已连续5 个季度业绩呈现快速增长态势，在国内银行IT 领域，公司业绩处于较快增长水平。我们认为主要原因包括：（1）与产品结构有关，软件产品收入占比逐步提升。2014-2016 年公司软件收入占比分别为80.1%、87.2%、90.5%，系统集成收入占比为17.1%、7.9%、5.4%。可见，具有高毛利率、体现公司产品化能力和核心竞争优势的软件产品占比提升明显。2015 年公司业绩出现小幅下滑，主要与当年系统集成收入下降有关，我们认为，这不排除公司为了优化业务结构，主动性减少系统集成业务体量。而且，在2015 年IPO 投资项目中，公司加大对银行核心业务系统、软件产品交付以及普惠金融云服务的投入。（2）与客户结构和数量有关。公司早期主要服务中国银行体系，包括中国银行和中银香港。因此早期公司收入结构特点为：中国银行体系收入占比较大（2012 年接近80%），海外收入占比较大（2011 年收入占比48%）。近几年，公司客户结构逐步优化，根据公司年报披露的前五大客户情况，我们预计2016 年中国银行体系收入占比约为60%左右。国内客户数量逐步增加，目前公司客户包括了为中国银行、中银香港、东亚银行、永亨银行、大新银行、农业银行等。

    投资深圳宝生村镇银行7.5%股权。2017 年9 月，公司拟以人民币7811 万元认购宝生村镇银行5350 万股股份，占宝生村镇银行发行完成后股份总数的7.5%。目前该投资事项已经公司董事会审议通过，尚需提交公司股东大会及宝生村镇银行股东大会审议通过，并经深圳银监局核准后方可实施。深圳宝生村镇银行目前前三大股东为：洛阳银行股份有限公司（45.5%）、深圳市远宇实业发展有限公司（9.1%）、深圳市同威资产管理有限公司（9.1%）。2016年圳宝生村镇银行资产总额64.78 亿元，营业收入为3.09 亿元，净利润为1.11 亿元。我们认为，公司在大型商业银行业务流程领域积累深厚，服务中国银行多年，在银行业务理解、业务流程的IT 实现有多年积累，此次投资宝生村镇银行有利于业务模式的拓展和业务空间的打开。

    上市以来第三次股权激励。2017 年9 月23 日，公司披露2017 年限制性股票激励计划（草案），公司拟向激励对象授予的股票数量为316.63 万股，约占该激励计划签署时公司股本总额的3%，授予对象包括公司核心技术（业务）人员、管理人员等，共计174 人，授予的限制性股票价格为21.26 元/股。该股权激励的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A 股股票。该限制性股票激励方案所涉公司业绩考核指标为：以2016 年为基础，2017-2019 年净利润增速不低于10%、20%、25%。公司预计，该股权激励在2017-2020 年的摊销成本分别为：56.9 万元、653.4 万元、317.0 万元、134.0 万元。该股权激励方案已是公司上市以来的第三次，前两次限制性股票授予完成的时间点分别在2016 年5 月和2017 年5 月。我们认为，公司不断通过股权激励方式吸收和汇聚核心技术人才，有助于不断增强公司在银行IT 领域的核心技术竞争力。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司积累的大型商业银行IT 经验有望逐步在产品化能力和客户拓展方面得到体现。另外，公司在Fintech 领域布局也在有序开展，包括与IBM 在区块链领域的合作以及与钱方好近在金融支付和区块链领域的合作（其子公司已经在香港成立）。我们预计，公司2017-2019 年EPS 为1.07/1.47/1.97 元。参考同行业可比公司，给予2017 年动态PE 50 倍，6 个月目标价53.50 元，维持“买入”评级。

    风险提示。客户拓展低于预期的风险，Fintech 业务开展低于预期的风险。