投资要点

    　　公司概览：市占率明确领先，专业领域绝对龙头。迅游科技成立于2008 年，是国内游戏应用龙头服务提供商，市占率超50%。主要产品全面支持国内外主流平台和全部端游与手游，应用服务形式为SaaS 模式，提供层次化的服务、高级VIP 服务和国际VIP 服务，其中热门产品国际VIP 类型收费水平为单账户37.5 元/月，单价位列行业同类型产品首位。

    　　外服端游爆发，核心业务迎海量流量驱动，短期弹性明确。进入17H2，在以Steam 为代表的平台出现了多部爆款多人在线竞技游戏。截至17Q3，平台同时在线峰值人数已突破1500 万人大关，中国玩家占比13%。

    　　而参考Top 游戏《绝地求生大逃杀》数据，其最新200 万日常在线状态下，中国玩家占比近半，且出海趋势仍在上升。鉴于多人在线竞技游戏对于网速与稳定环境的刚性需求，我国网络与国际网络之间的跨网障碍将明确助推公司的核心业务收入上升。且参考过去5 年多款类似游戏持续被拒入华历史，我们判断Steam 平台的多人竞技游戏仍将保持海外运营，因此在国内百万级玩家消费升级与出海娱乐的支撑下，2017 年公司有望获得1 亿元以上增量收入，2018 年-19 年仍有望保持50%的持续成长。

    　　内服需求企稳，手游实现突破，电竞成长环境支撑存量改善。经过两年的持续投入，公司在17H1 实现手游业务0 的突破，整体收入占比已达15%。从大环境看，国内已形成超过2.36 亿人的电竞群体，其中超过50%为非学生用户，有明确支付能力。结合2016 年腾讯与艾瑞咨询的判断，国内处于岁的高端/职业电竞用户超50 万，中期看其规模有望实现40%的增速。结合国内职业电竞用户的增长预期，在专业玩家的需求支撑下，公司内服业务有望保持收入稳定，且在手游实现突破后，边际盈利有望持续改善。

    　　外延移动App 工具海外领先服务商，发展现金牛第二主业。公司拟以27 亿价格并购移动App 优化工具品牌商狮之吼，后者在海外工具类App 中拥有超亿用户数，主营盈利模式为App 信息流广告业务。狮之吼50%以上的用户集中在欠发达国家，其主要使用智能机型价格处于0-100$区间，对于优化类应用具备明确刚性需求，且中期机型升级趋势缓慢。狮之吼2017-19 年对赌业绩为1.92/2.50/3.25 亿元，CAGR 为30%。考虑到其广告业务成熟的推广模式和稳定的现金流表现，整合后公司有望在充裕资金保障下，加大国内外业务协同，聚焦精品App 研发。

    　　风险因素：海外游戏审查不确定风险；海外游戏平台审查政策风险；并购整合不及预期风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑公司的技术优势，与海外移动智能终端的较为确定的商业模式，我们预测公司2017/18/19 年归属母公司股东净利润分别为0.74 亿元、1.34 亿元与1.88 亿元，对应EPS 为0.44/0.80/1.13 元，对应PE 110/61/43X；公司对应备考EPS 1.1/1.6/2.1 元，对应PE 45/31/23X。

    　　综合公司外服电竞的向好发展趋势和移动互联的成长预期，我们给予公司年36X 目标估值，对应目标价57.6 元，首次覆盖，给予“增持”评级。