事件概述

    　　公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入10.0 亿元，同比下滑6.7%，实现归母净利润0.4 亿元，同比下滑29.2%，表现低于市场预期。

    　　分析判断：

    　　金融科技收入确认延迟+移动营销业务收缩，增长不及预期2020Q3 公司实现营收10.0 亿元，同比下滑了6.7%，其中金融科技业务贡献8.0 亿元，同比下降4.0%，主要系业务及收入确认延期所致。值得注意的是，2020 年公司执行新收入准则，进一步导致项目确认延期（存货较年初+238.2%）。此外，移动营销业务贡献2.0 亿元，同比大幅下降15.7%，国内外疫情影响下业务规模收缩、恢复进度不及预期。毛利水平来看，2020Q3 毛利率依旧维持23.5%，无明显变化，合计毛利2.4 亿元毛利中金融科技贡献1.9 亿元（同比+9.6%）、移动营销贡献0.47 亿元（同比-43.2%），后者呈现较大拖累。此外，公司业绩不及预期的另一大原因是参股公司大幅亏损，影响当期利润1,324.0 万元，利润端进一步承压。

    　　订单增长依旧乐观，合作建信金科带来确定性增量业务尽管基本面兑现不及预期，但产业调研经验显示年初以来银行客户的软件订单需求十分旺盛，判断Q3 公司新增订单仍被低估。当前银行IT 需求扩张主要有三方面支撑因素：1）银行分布式核心系统升级浪潮正在开启，核心系统改造带动六大外围系统跟进配套改造，合计增量超过500 亿，2020 年已经开始逐步释放；2）中美博弈背景下，自主可控成为大趋势，金融信创推动力度较大，进一步带来国产替代需求；3）银行IT 的（硬件）投资周期为4-7 年，距离上一轮景气低点2013 年已经过去7 年，当前正在迎来新的高景气起点。除此以外，考虑到与公司深度合作的建行IT 子公司——建信金科在本轮银行IT 新周期中的活跃输出，判断公司将获得确定性增量业务，后续景气度依旧可期。

    　　数字货币试点进入新时期，落地预期带来估值催化2020 年是央行数字货币（DCEP）的奠基之年。10 月以来，数字货币红包试点落地深圳市罗湖区，面向在深个人发放1000 万元“礼享罗湖数字人民币红包”，可用于罗湖区指定商户消费。本轮试点中，测试对象已经开始转向深圳市全体社会人员，接近“全公开”测试，同时包括POS 机在内的商户基础设施也已经在3000 余家商户完成改造，进展超预期。判断数字货币整体推进正在加速，不排除年内落地的可能性。我们认为，数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧改造具备最大确定性，公司作为潜在受益标的，有望迎估值/业绩双升。

    　　投资建议：

    　　考虑到项目收入在Q4 集中确认的可能性，维持盈利预测不变，预计2020-2022 年公司营收将实现27.2%/24.0%/22.5%的同比增长；2020-2022 年归母净利润实现36.4%/29.4%/27.2%的同比增长。预计2020-2022 年归母净利润分别为1.82/2.36/3.00 亿元，对应EPS 分别为0.41/0.53/0.67 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业竞争加剧；下游银行IT 投入预算超预期波动；央行数字货币落地进展不及预期。